美債市場“史詩級”多空對決正在上演。
截至11月8日18時，10年期美債收益率徘徊在4.577%附近，較10月創(chuàng)下的5.02%年內(nèi)高點明顯回落，這意味著過去一周美債價格正大幅回升。
但這對美債空頭而言，絕不是好消息。
“它可能會引發(fā)美債空頭資金爭相止損平倉，引發(fā)踩踏式行情，導(dǎo)致眾多押注美債價格下跌的對沖基金巨虧離場?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露，鑒于當(dāng)前美債凈空頭頭寸極度龐大且迭創(chuàng)歷史新高，這場美債多空對決對美國金融市場的沖擊可能極其巨大。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，杠桿基金的美國國債期貨凈空頭頭寸達到2006年以來的最高水平。
麥格理集團策略分析師Gareth Berry表示，11月前，美國國債的空頭頭寸達到了極端，這場狙擊空頭行情是一場遲早會發(fā)生的“意外”。
記者多方了解到，華爾街之所以突然掀起狙擊美債空頭潮，一個重要原因是上周美聯(lián)儲釋放鴿派信號與美國財政部四季度發(fā)債規(guī)模低于預(yù)期，令市場驟然意識到美債收益率被嚴(yán)重高估，紛紛抄底買漲美債價格押注美債收益率回落。
“但是，這種美債市場多空對決可能加劇當(dāng)前美國金融市場的脆弱性?！鄙鲜鋈A爾街對沖基金經(jīng)理直言，當(dāng)前越來越多華爾街對沖基金擔(dān)心若美債價格持續(xù)上漲（美債收益率回落），將觸發(fā)對沖基金高杠桿美債期現(xiàn)基差交易頭寸的大幅止損與強制平倉，不但導(dǎo)致金融市場劇烈波動，還可能令美債市場流動性驟然“消失”，觸發(fā)更劇烈的系統(tǒng)性風(fēng)險。
本周，美聯(lián)儲理事庫克（Lisa Cook）表示，她正關(guān)注可能發(fā)生金融市場風(fēng)險的多種場景，包括貨幣市場基金和對沖基金等非銀行金融機構(gòu)的流動性錯配、債務(wù)拖欠率，以及美國國債市場運作。
庫克專門提到近期日益受到追捧歡迎的美國國債期現(xiàn)基差交易。在她看來，由于這種基差交易往往杠桿率很高，若發(fā)生融資沖擊或美債價格波動加劇，可能迫使對沖基金面臨投資虧損而驟然平倉，增加美國金融市場不穩(wěn)定性。
一位美債經(jīng)紀(jì)商向記者透露，面對這種狀況，未來美聯(lián)儲與美國財政部可能會通過公開市場操作，向美債市場提供必要的交易流動性以防止美債市場流動性“消失”狀況出現(xiàn)，否則美國金融市場將面臨不亞于2020年初美元荒的沖擊，給美國經(jīng)濟軟著陸與美國金融市場穩(wěn)定構(gòu)成巨大拖累。
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記者獲悉，11月前，空頭資金一度“掌控”美債市場定價權(quán)。
CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，杠桿基金持有的美國國債期貨凈空頭頭寸達到2006年以來的最高水平。
究其原因，是對沖基金們一度認(rèn)為美聯(lián)儲會將高利率延續(xù)更長時間，加之市場擔(dān)憂美國財政部仍會超預(yù)期發(fā)債填補巨額財政赤字，令投資機構(gòu)普遍認(rèn)為美債收益率將在很長時間保持高位運行。
“這背后，美債期現(xiàn)基差交易起到很大推波助瀾的作用。”前述華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露。所謂美債期現(xiàn)基差交易，主要是對沖基金押注美債期貨-現(xiàn)貨之間的基差漲跌，博取超額高回報。此前受美聯(lián)儲釋放鷹派加息信號與三季度美國財政部超預(yù)期發(fā)債等因素影響，越來越多對沖基金一面買跌美債價格，一面沽空美債期貨，通過押注基差擴大賺取超額高回報。由于這類基差交易杠桿率極高，美債空頭規(guī)模隨之持續(xù)增加且不斷迭創(chuàng)新高。
但是，隨著上周美聯(lián)儲突然釋放鴿派信號與美國財政部四季度發(fā)債規(guī)模低于市場，市場風(fēng)向驟然轉(zhuǎn)向——越來越多投資機構(gòu)發(fā)現(xiàn)美債收益率可能被嚴(yán)重高估（即美債價格被低估），轉(zhuǎn)而紛紛抄底買漲美債價格。
Pendal Group固定收益策略主管Amy Xie Patrick表示，鑒于當(dāng)前高企的美債收益率，她認(rèn)為美債價格具較大回升空間，理由是巴以沖突升級與美國經(jīng)濟日益陷入衰退，將令美債的避險價值凸顯，帶動美債價格回升與收益率下跌。
上述美債經(jīng)紀(jì)商向記者透露，上周起，美債市場的抄底資金日益增多，但大部分抄底交易主要來自對沖基金的美債空頭回補操作。畢竟，在美聯(lián)儲釋放鴿派信號與美國財政部四季度發(fā)債規(guī)模低于市場預(yù)期后，市場共識正在迅速破裂——以往華爾街資本一致認(rèn)為美債收益率將持續(xù)高位運行，如今部分資本選擇了“叛逃”。
這令美債市場史詩級多空對決驟然上演。
記者獲悉，為了防止美債價格上漲令自身美債空頭頭寸遭遇更大虧損，不少通過極高杠桿開展基差交易的對沖基金尋找各種理由加倉美債空頭，比如在隔夜美聯(lián)儲官員再度暗示可能進一步加息，他們又迅速加倉美債空頭頭寸以拉高美債收益率。
然而，當(dāng)前抄底買漲資金似乎略占上風(fēng)——隨著越來越多抄底資金流入，美債收益率仍在持續(xù)回落。這背后，是抄底資金認(rèn)為一個千載難逢的狙擊美債空頭機會，若能逼迫更多美債空頭資金強制止損平倉離場，他們的收益將更加可觀。
與此對應(yīng)的是，上周iShares 20+Year Treasury Bond ETF（TLT）看漲期權(quán)的買入資金驟增，表明抄底買漲美債價格的資金正越戰(zhàn)越勇，期望通過買入看漲美債期權(quán)收獲更高回報。
“對美國金融監(jiān)管部門而言，這場美債史詩級多空對決正在引發(fā)未知的市場風(fēng)險。”這位美債經(jīng)紀(jì)商直言。尤其當(dāng)高杠桿美債期現(xiàn)基差交易遭遇巨額虧損而大面積強制平倉，進而導(dǎo)致眾多投資機構(gòu)巨虧清盤時，美國金融市場又將處于風(fēng)聲鶴唳之中。
值得注意的是，美債市場史詩級多空對決的負面沖擊已悄然顯現(xiàn)。
數(shù)據(jù)顯示，在過去一周美債收益率連續(xù)回調(diào)的情況下，美國國債交易流動性正在進一步惡化，令美國國債流動性處于2010年以來的最差水平。
具體而言，近日基差交易強制止損平倉盤明顯高于抄底資金，導(dǎo)致做市商發(fā)現(xiàn)部分美債交易指令難以撮合成交，只能先自己充當(dāng)對手盤交易對手以維持交易流動性。但久而久之，這些做市商也感到力不從心，令美債交易流動性相應(yīng)減弱。
“美債交易流動性若持續(xù)惡化，可能會引發(fā)一系列多米諾效應(yīng)。比如全球金融機構(gòu)都是通過美債質(zhì)押獲取美元流動性，若美債缺乏流動性，銀行機構(gòu)就不愿接受美債作為抵押物提供美元資金，可能導(dǎo)致美元荒狀況再現(xiàn)。”前述華爾街對沖基金經(jīng)理指出。此外，若美債市場流動性缺失而導(dǎo)致美債價格超預(yù)期劇烈波動，可能會觸發(fā)更多基差交易止損強制平倉，如此美債市場將驟然陷入巨大麻煩。
值得注意的是，美聯(lián)儲也意識到這個潛在風(fēng)險。
美聯(lián)儲此前發(fā)布研究報告指出，對沖基金可能已增加高杠桿美債期現(xiàn)基差交易頭寸，此舉對金融穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險。如果這類基差交易頭寸快速上升，對沖基金所持有的大量風(fēng)險敞口將再度構(gòu)成影響金融市場穩(wěn)定的脆弱性因素。
這份報告還指出，當(dāng)前美債市場交易狀況與2018年-2019年的情況相似。當(dāng)時美聯(lián)儲加息提振了資產(chǎn)管理公司的對沖需求，吸引美債期現(xiàn)基差交易迅速增長。但在2020年初疫情發(fā)生后，大量資金紛紛轉(zhuǎn)向避險資產(chǎn)并撤出基差交易，從而引發(fā)美債市場失穩(wěn)，迫使美聯(lián)儲提供數(shù)萬億美元資金“拯救”美債市場。
美聯(lián)儲理事庫克指出，在放大與金融環(huán)境收緊和經(jīng)濟活動放緩相關(guān)的壓力方面，對沖基金等非銀行金融機構(gòu)的脆弱性可能起關(guān)鍵作用。
她表示，自己正關(guān)注高杠桿基差交易將如何影響美國國債市場。
記者多方了解到，面對美債市場史詩級多空對決所引發(fā)的金融市場不穩(wěn)定性風(fēng)險，華爾街對沖基金都在寄希望美聯(lián)儲與美國財政部會在關(guān)鍵時刻果斷出手，向美債市場注入資金以維持美債市場交易流動性，避免“最壞狀況”發(fā)生。
“這可能是一把雙刃劍。假如美聯(lián)儲像2020年疫情暴發(fā)初期般向金融市場注入數(shù)萬億美元以解決美債市場流動性消失問題，此舉很可能導(dǎo)致美債價格進一步上漲與美債收益率大幅回落，如此更多基差交易與美債空頭頭寸將被迫止損強制平倉，造成更多投資機構(gòu)巨虧破產(chǎn)與金融市場持續(xù)劇烈波動，反而增加了美國金融市場不穩(wěn)定性。”這位華爾街對沖基金經(jīng)理分析說。
（編輯：李玉敏）
