券商中國
劉敬元
2025-12-12 21:07
近日，雷軍在小米15周年戰(zhàn)略新品發(fā)布會上正式揭曉首款3nm旗艦SoC芯片玄戒O1，標(biāo)志著中國在全球芯片競爭第一梯隊中再添新成員。
在美國對中國芯片的長期封鎖壓力下，中國半導(dǎo)體行業(yè)韌性盡顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年申萬半導(dǎo)體指數(shù)成分企業(yè)營收同比增長21%、凈利潤增長13%，行業(yè)景氣度顯著提升。
事實上，國際貿(mào)易形勢變化反而加速國產(chǎn)化進(jìn)程，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商已憑借技術(shù)突破與產(chǎn)能擴張，實現(xiàn)從“跟跑”到“并跑”的跨越式發(fā)展。
而科技產(chǎn)業(yè)的突圍并非無先例可循——曾面臨類似技術(shù)封鎖的航空航天產(chǎn)業(yè)已成功實現(xiàn)突圍。截至2024年末，中國已連續(xù)多年穩(wěn)居全球第二大航空航天市場。
目前，航空航天產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展正為資本市場打開長期價值空間，龍頭企業(yè)有望持續(xù)收獲技術(shù)紅利與市場擴容的長期投資回報。
集成電路與電子通信行業(yè)也在延續(xù)突圍邏輯。多位券商分析師指出，集成電路行業(yè)基本面修復(fù)動能增強，龍頭企業(yè)業(yè)績彈性將持續(xù)釋放；電子通信行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)確定性增強。
而2025年以來，A股科技板塊表現(xiàn)突出，政策層面亦不斷支持科技發(fā)展。
從行業(yè)基本面的內(nèi)生增長動力，到資本市場對科技資產(chǎn)的價值重估，再到政策端的全方位制度護(hù)航，A股“科技敘事”的邏輯愈發(fā)清晰。
國內(nèi)設(shè)備廠商從“跟跑”到“并跑”甚至“領(lǐng)跑”
近日，小米15周年戰(zhàn)略新品發(fā)布會上，雷軍正式揭曉首款3nm旗艦SoC芯片玄戒 O1。
玄戒O1是小米首款自主研發(fā)設(shè)計的3nm旗艦SoC芯片，小米成為中國大陸首家、全球第四家能夠自主研發(fā)設(shè)計3nm旗艦SoC的企業(yè)，填補了中國大陸在3nm先進(jìn)制程芯片設(shè)計領(lǐng)域的空白。
這樣的成績，是在外部技術(shù)封鎖壓力下逆勢實現(xiàn)的。
進(jìn)入2025年，國際局勢的復(fù)雜變化加劇行業(yè)挑戰(zhàn)。
面對外部壓力，國內(nèi)企業(yè)開啟自主創(chuàng)新突圍模式。
華創(chuàng)證券研究所副所長耿琛提到，國產(chǎn)算力公司正持續(xù)加碼AI研發(fā)投入，逐步建立本土化的AI算力生態(tài)，解決算力瓶頸問題。
目前，國產(chǎn)AI算力芯片如華為昇騰、寒武紀(jì)、沐曦等單芯片性能基本已可以對標(biāo)英偉達(dá)H系列芯片，不斷提升集群性能，并不同程度進(jìn)入落地應(yīng)用。以昇騰910C為例，其對應(yīng)的CloudMatrix384超節(jié)點可使芯片間互聯(lián)效率大大提升。
國產(chǎn)設(shè)備廠商憑借技術(shù)突破與產(chǎn)能擴張，實現(xiàn)從“跟跑”到“并跑”的跨越式發(fā)展。以國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)為例，其2024年實現(xiàn)營收298.38億元，同比增長35.14%，根據(jù)CINNOICResearch統(tǒng)計，目前北方華創(chuàng)營收排名全球第六，成為首家躋身全球Top10的中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)。
展望未來，國泰海通研究所電子首席分析師舒迪認(rèn)為，大模型邁向多模態(tài)、高推理能力，推動AI端側(cè)設(shè)備、AI應(yīng)用百花齊放。國產(chǎn)AI算力芯片、AI端側(cè)芯片持續(xù)升級迭代，國產(chǎn)化進(jìn)程加速。以中芯國際、北方華創(chuàng)為代表的代工、設(shè)備及材料環(huán)節(jié)加快突破海外封鎖，國產(chǎn)先進(jìn)制程、半導(dǎo)體設(shè)備及材料本土化供應(yīng)持續(xù)加速。人形機器人是人工智能商業(yè)化落地的核心場景之一，以瑞芯微為代表的國產(chǎn)芯片廠商將有力支持國產(chǎn)機器人智能升級，驅(qū)動國產(chǎn)機器人蓬勃發(fā)展。
軍工央企有望實現(xiàn)業(yè)績增長與估值修復(fù)
在高端科技領(lǐng)域普遍面臨技術(shù)封鎖的背景下，航空航天產(chǎn)業(yè)的突圍為科技自主創(chuàng)新提供了重要示范。
中國航空航天產(chǎn)業(yè)近年來加速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，截至2024年末，中國已連續(xù)多年穩(wěn)居全球第二大航空航天市場。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)披露，初步估算2024年中國航空航天核心產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將突破2萬億元，覆蓋大飛機、商業(yè)航天等多個領(lǐng)域。
天宮空間站的全面建成、“千帆星座”“星網(wǎng)工程”“太空算力星座”等衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座加速建設(shè)、C919大型客機的商業(yè)化運營等，“標(biāo)志著中國從‘跟跑’邁向‘并跑’甚至‘領(lǐng)跑’的新階段。”申萬宏源國防軍工首席分析師韓強、高級分析師穆少陽表示。
然而，產(chǎn)業(yè)發(fā)展并非一帆風(fēng)順。
美國曾對中國實施長達(dá)數(shù)十年的航空技術(shù)限制，禁止出口先進(jìn)航空發(fā)動機及航天器技術(shù)，牽制我國航空航天事業(yè)。
然而，中國并未因此止步。隨著技術(shù)封鎖的逐步突破，中國航空航天企業(yè)積極推進(jìn)國產(chǎn)化進(jìn)程，在航空材料、航天裝備制造及衛(wèi)星制造多個關(guān)鍵領(lǐng)域取得了顯著成效。
突圍成功后，航空航天產(chǎn)業(yè)作為高端制造與科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略高地，其高質(zhì)量發(fā)展正為資本市場打開長期價值空間。
“在技術(shù)突破與政策驅(qū)動的雙重加持下，行業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同升級、市場需求擴容、改革提質(zhì)增效的顯著特征，為投資者帶來多維度機遇?！眹┖ＭㄗC券軍工行業(yè)首席分析師彭磊及資深分析師楊天昊指出。
他們表示，從投資邏輯看，航空航天產(chǎn)業(yè)兼具高壁壘與高成長屬性。具體體現(xiàn)在以下三個方面：
① 軍工央企價值重估。軍工央企通過國企改革提升資產(chǎn)證券化率，核心院所優(yōu)質(zhì)資源注入預(yù)期增強，疊加裝備更新周期帶來的穩(wěn)定訂單，有望同步實現(xiàn)業(yè)績增長與估值修復(fù)。
② 民營企業(yè)差異化突破。民營上市公司聚焦柔性制造、商業(yè)航天等差異化賽道，以敏捷響應(yīng)市場需求的機制優(yōu)勢，在細(xì)分領(lǐng)域快速占領(lǐng)市場，技術(shù)轉(zhuǎn)化效率與毛利率水平持續(xù)優(yōu)化。
③ 軍民兩用技術(shù)延伸。軍民兩用技術(shù)轉(zhuǎn)化催生新增長點，航空級高溫合金、慣性導(dǎo)航系統(tǒng)等軍工技術(shù)向新能源汽車、高端裝備等領(lǐng)域延伸，打開更廣闊的應(yīng)用空間。
A股“科技敘事”邏輯愈發(fā)清晰
產(chǎn)業(yè)基本面持續(xù)釋放增長動能，A股“科技敘事”邏輯愈發(fā)清晰。
彭磊、楊天昊預(yù)計，隨著全球航空航天產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪擴張周期，我國在自主創(chuàng)新與國產(chǎn)化的驅(qū)動下，行業(yè)滲透率與附加值將持續(xù)提升?！熬劢辜夹g(shù)護(hù)城河深厚、產(chǎn)能釋放明確、應(yīng)用拓展?jié)摿Υ蟮凝堫^企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中有望持續(xù)收獲技術(shù)紅利與市場擴容帶來的長期投資回報。”
在集成電路領(lǐng)域，耿琛指出，行業(yè)基本面修復(fù)動能顯著增強，龍頭企業(yè)業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放；山西證券電子通信行業(yè)首席分析師高宇洋、首席聯(lián)席分析師張?zhí)毂硎荆娮油ㄐ判袠I(yè)新趨勢下優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)確定性增強，股東投資回報提升推動市場良性發(fā)展。
2025年以來，A股科技板塊表現(xiàn)亮眼，資金加速配置科技資產(chǎn)。“AI+”浪潮推動科技板塊持續(xù)走強。
“隨著市場重新認(rèn)知中國AI的優(yōu)勢——特別是在人才儲備、專利積累和應(yīng)用場景豐富度等方面，國內(nèi)科技龍頭企業(yè)面臨價值重估，相比美股同類公司的估值折價或?qū)⑹照?5%。”中金公司首席策略師繆延亮分析認(rèn)為。
政策層面亦密集出臺多項政策舉措支持科技發(fā)展。
5月16日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》），從簡化審核程序、創(chuàng)新交易工具、提升監(jiān)管包容度等方面作出優(yōu)化。
開源證券表示，《重組辦法》提高對財務(wù)狀況變化的監(jiān)管包容度，有利于上市公司收購優(yōu)質(zhì)未盈利科技型資產(chǎn)。
近期，七部門聯(lián)合印發(fā)《加快構(gòu)建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強的若干政策》，提出建立健全科技型企業(yè)資本市場“綠色通道”機制，深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，為企業(yè)創(chuàng)新成長提供更加適配、更加包容的制度支撐；并創(chuàng)新性地提出建立債券市場“科技板”，為科技創(chuàng)新籌集長周期、低利率、易使用的債券資金。
此外，在5月22日國新辦發(fā)布會上，中國證監(jiān)會明確支持科技型上市公司綜合運用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等支付工具實施重組，提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值的包容度，推動更多具有示范意義的典型案例落地。
