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【導(dǎo)讀】過去一年，近七成量化對沖策略主題基金單位凈值收益率為負(fù)

中國基金報(bào)記者 王建薔 天心

最近一年，大盤走牛，量化對沖基金卻有近七成單位凈值增長率告負(fù)。對沖成本上升、風(fēng)格適應(yīng)性不足、流動(dòng)性壓力及策略同質(zhì)化等，成為量化對沖基金在牛市中跑輸?shù)闹饕蛩亍?/p>

為拓寬收益來源，不少對沖基金在根據(jù)對沖成本靈活調(diào)整配置比例的同時(shí)，也通過利率債、轉(zhuǎn)債及股票多頭策略提升組合性價(jià)比。

過去一年

近七成對沖策略基金收益告負(fù)

最近一年，大盤走牛，大部分基金斬獲可觀漲幅，仍有部分基金逆市虧損。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至8月22日，過去一年，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲幅分別約34%、49%、73%。

強(qiáng)勢行情下，權(quán)益基金業(yè)績?nèi)婊嘏^99%的主動(dòng)權(quán)益基金取得正收益。不過，號稱“牛熊市都能賺錢”的量化對沖策略基金過去一年表現(xiàn)卻不盡如人意。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至8月22日，全市場可統(tǒng)計(jì)的23只量化對沖策略主題基金（以股票多空類為主），過去一年平均收益為-1.04%；其中16只基金過去一年復(fù)權(quán)單位凈值增長率告負(fù)，占比接近七成。

具體來看，收益表現(xiàn)較好的基金中，中郵絕對收益策略過去一年單位凈值漲幅最高，達(dá)5.56%；申萬菱信量化對沖策略A、光大陽光對沖策略6個(gè)月持有A期間凈值漲幅分別為4.15%、3.55%；海富通安益對沖A、廣發(fā)對沖套利期間凈值漲幅也均超過1%。

而在虧損的基金里，9只單位凈值跌幅超2%，4只跌幅超4%，最大跌幅接近7%。

若將時(shí)間區(qū)間縮小至年內(nèi)，量化對沖基金表現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。截至8月22日，這類基金今年以來平均收益轉(zhuǎn)正，為0.96%；其中15只單位凈值增長率為正，8只為負(fù)，最高凈值增長率達(dá)10.79%。

多重因素導(dǎo)致

對沖策略表現(xiàn)欠佳

事實(shí)上，量化對沖策略基金在大盤上漲行情中跑輸市場并不少見。

比如2023年9月，上證指數(shù)大漲超20%，但量化對沖基金平均收益為負(fù)；2014年第四季度，滬深300指數(shù)在短短三個(gè)月內(nèi)暴漲40%以上，同期市場中性策略、多空策略均出現(xiàn)較大回撤，還引發(fā)投資者“用腳投票”。

“對沖策略的核心是通過多空頭寸對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但在單邊牛市中，多頭收益會被空頭對沖部分抵消，導(dǎo)致整體收益低于純多頭策略。”業(yè)內(nèi)人士分析，量化對沖策略基金在牛市中表現(xiàn)不佳，主要源于四大核心問題。

一是對沖成本上升。牛市中股指期貨貼水幅度減小甚至轉(zhuǎn)為升水，空頭頭寸成本增加，直接侵蝕基金收益。數(shù)據(jù)顯示，近期中證500、中證1000股指期貨貼水率已攀升至近一年高位（其中中證500指數(shù)貼水率升至3.2%，中證1000指數(shù)升至4.5%），對沖成本壓力顯著。

二是風(fēng)格適應(yīng)性不足。當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)分化加劇，若市場風(fēng)格出現(xiàn)極端切換，依賴單一風(fēng)格暴露的策略將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，難以跟上熱點(diǎn)板塊節(jié)奏。

三是流動(dòng)性壓力。牛市中市場交易活躍，部分中小盤個(gè)股流動(dòng)性波動(dòng)加大，給量化對沖基金調(diào)倉換股帶來難度，可能影響策略執(zhí)行效率。

四是策略同質(zhì)化。主流量化策略擁擠度指標(biāo)攀升，同質(zhì)化交易風(fēng)險(xiǎn)積累，導(dǎo)致部分基金難以通過差異化策略獲取超額收益。

多管齊下拓寬收益來源

據(jù)了解，量化對沖基金采用中性投資策略，利用股指期貨對多頭股票組合進(jìn)行完全對沖，股票部位的構(gòu)建采用量化多因子選股模型，主要選取基本面因子，精選基本面優(yōu)質(zhì)的個(gè)股。同時(shí)運(yùn)用股指期貨進(jìn)行對沖，剝離股票組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從市場現(xiàn)有的對沖策略基金來看，主要是從滬深300、中證500、中證800和中證1000等代表性指數(shù)成分股中精選股票組成投資組合，并根據(jù)不同股指期貨合約的基差水平，靈活選擇性價(jià)比選擇合適的股指期貨合約進(jìn)行對沖，靈活調(diào)整對沖比例。

比如，在今年6月的市場中，中證1000指數(shù)的負(fù)基差較大，海富通安益對沖策略降低了中證1000指數(shù)對沖策略的比例。

為避免過度依賴單一策略，不少量化對沖基金正通過多途徑增厚收益。從表現(xiàn)較好的基金持倉組合來看，它們的調(diào)整方向主要有兩類：一方面動(dòng)態(tài)調(diào)整對沖比例，根據(jù)股指期貨基差變化優(yōu)化成本；另一方面拓寬收益來源，通過配置利率債、轉(zhuǎn)債及適度增加股票多頭策略，提升組合性價(jià)比。

比如利用量化對沖策略與量化可轉(zhuǎn)債策略的低相關(guān)性，部分基金通過兩類策略的資產(chǎn)配置分散風(fēng)險(xiǎn)。中郵絕對收益策略、廣發(fā)對沖套利、申萬菱信量化對沖策略、大成絕對收益策略等基金，今年上半年均配置了可轉(zhuǎn)債倉位，以此增強(qiáng)收益彈性。

對于投資者而言，需理性認(rèn)識量化對沖策略“控風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益”的核心定位，不宜在牛市中期待其實(shí)現(xiàn)高收益；對于基金公司，后續(xù)仍需通過策略迭代等，應(yīng)對市場結(jié)構(gòu)變化與對沖成本壓力，進(jìn)一步提升策略適應(yīng)性。

校對：紀(jì)元

制作：小茉

審核：木魚