證券時報
江聃
2025-12-27 11:34
近日，人民幣匯率持續(xù)走強，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。這輪人民幣匯率升勢并非偶然，是內(nèi)外部多重條件共同作用、形成合力的結(jié)果。
首先，美元指數(shù)走軟為人民幣匯率的潛在走強創(chuàng)造了較為友好的外部環(huán)境。2025年12月，美聯(lián)儲實施年內(nèi)第三次降息，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間降至3.50%—3.75%。此舉進一步確認了美聯(lián)儲貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤傻母拘灾芷谵D(zhuǎn)換。市場普遍預(yù)期，由于通脹壓力緩解、經(jīng)濟增長放緩，美聯(lián)儲在2026年將繼續(xù)推進降息進程。受降息周期開啟及美國與其他主要經(jīng)濟體利差收窄等因素影響，年內(nèi)美元指數(shù)累計下跌幅度接近10%。美元走弱為非美貨幣提供了重要的被動升值空間，這是人民幣得以走強的核心外部條件。
其次，來自實體經(jīng)濟的外匯供給為近期人民幣匯率走強提供了短期驅(qū)動力。根據(jù)國家外匯管理局數(shù)據(jù)，2025年前11個月銀行累計結(jié)匯額16.28萬億元，累計售匯額15.59萬億元，銀行結(jié)售匯已連續(xù)7個月實現(xiàn)順差。時至年底，外匯凈流入動能進一步釋放：一方面，外貿(mào)企業(yè)在年末財務(wù)結(jié)算和支付需求下，將持有的美元等外匯收入集中兌換為人民幣；另一方面，在近期人民幣匯率走強的市場預(yù)期下，部分企業(yè)為鎖定更優(yōu)的匯兌收益，選擇提前或加速結(jié)匯操作。這形成了推動匯率走強的短期力量。
再次，中國經(jīng)濟的韌性及積極的中長期政策構(gòu)成了人民幣匯率走強的基本面支撐。中央經(jīng)濟工作會議明確指出，2026年將實施更加積極有為的宏觀政策，包括繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策；將發(fā)力穩(wěn)增長、擴內(nèi)需，優(yōu)化并延續(xù)“兩新”政策、適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資、繼續(xù)發(fā)揮政策性金融工具作用等。一系列協(xié)同發(fā)力的政策組合，疊加中國在超大規(guī)模市場、完整產(chǎn)業(yè)體系和人才紅利方面的綜合優(yōu)勢，將共同推動中國經(jīng)濟穩(wěn)中有進。這為人民幣匯率提供了內(nèi)在的基本面支撐。
在投資市場，人民幣匯率走強提升了以人民幣計價的金融資產(chǎn)對外價值，總體對中國的股市和債市構(gòu)成積極影響。對于持有美元等外幣的國際投資者而言，投資人民幣資產(chǎn)不僅能獲得資產(chǎn)本身可能產(chǎn)生的收益，還能額外享受匯率升值帶來的匯兌收益。對債市而言，寬松的流動性環(huán)境和穩(wěn)定的匯率預(yù)期，有利于市場利率保持平穩(wěn)或下行，從而為債市提供穩(wěn)健空間。
對于涉及進出口的企業(yè)，人民幣匯率走強將產(chǎn)生不同影響。對于進口企業(yè)，人民幣購買力增強意味著降低能源、原材料、關(guān)鍵零部件及高端消費品的進口成本，改善盈利空間。對于出口企業(yè)，可能面臨部分出口產(chǎn)品的價格競爭挑戰(zhàn)。在此背景下，進出口企業(yè)需要主動運用外匯衍生工具規(guī)避風(fēng)險、套期保值，以鎖定未來收付匯的成本或收益。對于個人用戶而言，人民幣匯率走強降低了海外留學(xué)、旅游、購物的實際成本，但應(yīng)理性評估自身外匯需求，做出審慎決策。
從宏觀政策來看，重點在于引導(dǎo)市場預(yù)期，防止人民幣匯率形成單邊一致性預(yù)期并自我強化。近日中國人民銀行貨幣政策委員會召開了第四季度例會，強調(diào)增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。這表明，當(dāng)匯率因短期因素而出現(xiàn)快速、大幅度的單邊走勢時，央行有充足的政策工具進行適時、適度的逆周期調(diào)節(jié)，以對沖市場的順周期行為。
隨著美聯(lián)儲持續(xù)降息以及中美利差逐步收斂，為人民幣匯率減輕了外部壓力并提供了一定的走強空間。與此同時，穩(wěn)匯率政策將張弛有度，避免出現(xiàn)劇烈波動，增強外匯市場的韌性和彈性。最終結(jié)果可能是一種雙向波動、緩慢走升的態(tài)勢，這既符合經(jīng)濟基本面，也有利于為國內(nèi)外企業(yè)提供一個可預(yù)期的、穩(wěn)定的匯率環(huán)境。
