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在元旦假期臨近及全球市場波動(dòng)加大的情況下，為應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)，境內(nèi)外期貨交易所近日相繼上調(diào)了相關(guān)金屬品種的交易保證金。

芝商所發(fā)布重大保證金調(diào)整通知

作為全球重要的衍生品交易所，芝商所（CME Group）于12月26日發(fā)布重大保證金調(diào)整通知稱，將于12月29日（星期一）收盤后，全面上調(diào)黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。在市場人士看來，此舉反映了交易所對(duì)當(dāng)前貴金屬市場異常波動(dòng)的深度擔(dān)憂。

芝商所通知稱，為應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)、確保足額抵押品覆蓋，將于2025年12月29日收盤后，上調(diào)黃金、白銀、鈀、鉑及鋰等多類金屬期貨及對(duì)應(yīng)結(jié)算價(jià)交易合約（TAS）的履約保證金，涵蓋標(biāo)準(zhǔn)型、迷你型、微型等多個(gè)規(guī)格合約，幾乎囊括芝商所旗下核心金屬交易品種。

中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英介紹，芝商所本次調(diào)整保證金主要基于CME SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk標(biāo)準(zhǔn)組合風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)）計(jì)算出來的一個(gè)客觀的數(shù)據(jù)。該系統(tǒng)通過計(jì)算市場確定投資組合在最不利情況下的最大可能損失（即?VaR?），能夠客觀量化不同品種的風(fēng)險(xiǎn)水平，從而制定差異化的保證金標(biāo)準(zhǔn)。正因如此，在芝商所的通知中，所有品種被分為非高風(fēng)險(xiǎn)組合（Non-HRP）與高風(fēng)險(xiǎn)組合（HRP），初始保證金上調(diào)比例一致，多數(shù)品種維持保證金同步上調(diào)。

談及芝商所上調(diào)多個(gè)金屬期貨保證金的原因，西安交大客座教授景川認(rèn)為，這與近期金屬市場的異常波動(dòng)有較大關(guān)系。

相比2020年新冠疫情和2022年地緣政治危機(jī)導(dǎo)致的短期價(jià)格劇烈波動(dòng)，王紅英認(rèn)為，當(dāng)前金屬市場價(jià)格波動(dòng)的原因更為復(fù)雜，金屬價(jià)格的上漲更具系統(tǒng)性和中長期風(fēng)險(xiǎn)特征。

王紅英解釋道：“以白銀為例，在新經(jīng)濟(jì)（如算力等）帶來的光伏能源行業(yè)巨大需求下，產(chǎn)業(yè)避險(xiǎn)資金與交易性資金瘋狂進(jìn)入相關(guān)市場和品種，這種需求結(jié)構(gòu)的變化使傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)研判模型需要重新審視?！?/p>

在品種基本面及流動(dòng)性存在較大差異的情況下，芝商所此次上調(diào)金屬品種保證金呈現(xiàn)出普遍性、差異化特征——COMEX100盎司黃金期貨（GC）Non-HRP及HRP合約的初始保證金分別從20000美元及22000美元上調(diào)至22000美元及24200美元，上調(diào)幅度為10%；COMEX5000盎司白銀期貨（SI）的Non-HRP及HRP合約的初始保證金上調(diào)幅度則都超過了13%；而流動(dòng)性最差的鈀類期貨的初始保證金上調(diào)幅度最高，為20%。

在景川看來，鈀因其現(xiàn)貨供應(yīng)缺口大、流動(dòng)性差，保證金上調(diào)幅度也最大。黃金、鋰等金屬品種，保證金上調(diào)幅度均為10%，“這是因?yàn)辄S金流動(dòng)性好、金融屬性強(qiáng)，鋰則因新能源需求，價(jià)格剛經(jīng)歷一輪上漲，交易所認(rèn)為其后續(xù)波動(dòng)可控”。

專業(yè)人士提醒做好風(fēng)險(xiǎn)防范

值得注意的是，12月26日，國內(nèi)期交所已相繼發(fā)布了關(guān)于元旦假期前后調(diào)整白銀、黃金、碳酸鋰、鉑、鈀等期貨品種保證金標(biāo)準(zhǔn)及漲跌停板幅度的通知。

雖然截至目前倫敦金屬交易所（LME）尚未有所行動(dòng)，但考慮到當(dāng)前的市場情況，景川認(rèn)為，LME大概率會(huì)在元旦后跟進(jìn)上調(diào)鎳、銅、貴金屬等品種的保證金標(biāo)準(zhǔn)。一旦成形，全球期貨交易所的集體行動(dòng)，將會(huì)使市場的狂熱行為降溫。

不過，王紅英認(rèn)為，未來波動(dòng)或?qū)⑦M(jìn)一步加大?！半m然交易所提高保證金的目的是‘收緊市場流動(dòng)性，保持市場平穩(wěn)，促使投資者理性交易’，但在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜的今天，市場的非理性情緒可能會(huì)使金屬衍生品市場再次出現(xiàn)異常波動(dòng)?！?/p>

在這樣的情況下，王紅英認(rèn)為，如何有效管理風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。在他看來，面對(duì)保證金的全面上調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)管理是第一位的，“交易者先要考慮的是如何去降低自己的倉位”。

對(duì)于套期保值企業(yè)，他建議企業(yè)及時(shí)審視自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口，評(píng)估基差變動(dòng)對(duì)套保效果的影響?！捌髽I(yè)財(cái)務(wù)部門需做好追加保證金的現(xiàn)金儲(chǔ)備，防范極端行情下資金不足導(dǎo)致的強(qiáng)平、套保失敗?！?/p>

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)，王紅英認(rèn)為，需要“降低倉位，平穩(wěn)應(yīng)對(duì)元旦假期期間可能的大幅波動(dòng)，而非過度追逐利潤”。特別是在2026年1月1日至1月5日這個(gè)時(shí)間段，要密切防范可能出現(xiàn)的“多殺多”風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，目前國內(nèi)期貨公司已經(jīng)開始做相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)提示工作?！岸鄶?shù)公司已提前發(fā)布了元旦假期提高金銀、碳酸鋰等品種保證金的通知，普遍在交易所的基礎(chǔ)上上浮2～4個(gè)百分點(diǎn)，并提醒客戶節(jié)前提保、節(jié)后備足追加資金?！本按ㄕf。

責(zé)任編輯：史樂蒙 審核：崔麗華