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在全球金屬市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，有色金屬板塊再度站上投資風(fēng)口。黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高，銅、鋁等工業(yè)金屬持續(xù)上行，新能源相關(guān)金屬輪番活躍——這輪行情究竟是短期情緒驅(qū)動(dòng)，還是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性機(jī)遇的開(kāi)啟？上銀基金權(quán)益投研部總監(jiān)、權(quán)益投資總監(jiān)、基金經(jīng)理盧揚(yáng)從股票投資與宏觀配置的角度，深入剖析了當(dāng)前有色板塊的估值邏輯、驅(qū)動(dòng)因素及未來(lái)布局策略。

盧揚(yáng)指出，當(dāng)前有色金屬板塊在“供給稀缺、結(jié)構(gòu)分化、估值合理”三大關(guān)鍵詞支撐下，仍具備顯著的中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

黃金：不只是避險(xiǎn)資產(chǎn)，更是貨幣信用的“壓艙石”

在盧揚(yáng)看來(lái)，本輪黃金上漲的深層邏輯，已超越傳統(tǒng)的避險(xiǎn)需求或降息預(yù)期。他認(rèn)為，黃金本質(zhì)上是對(duì)全球貨幣體系穩(wěn)定性的定價(jià)工具，其價(jià)格反映的是市場(chǎng)對(duì)主權(quán)信用，尤其是美元信用的長(zhǎng)期憂慮。

“黃金是應(yīng)對(duì)貨幣體系不確定性的價(jià)值錨。”盧揚(yáng)表示，在單極貨幣主導(dǎo)的時(shí)代，黃金的作用相對(duì)有限；但隨著多極貨幣格局逐步形成，其戰(zhàn)略意義愈發(fā)凸顯。當(dāng)前地緣政治復(fù)雜多變、全球貨幣體系面臨重構(gòu)，黃金已成為各國(guó)央行和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的重要選擇。

此外，美國(guó)財(cái)政赤字的持續(xù)擴(kuò)大進(jìn)一步削弱美元信用，為金價(jià)提供持續(xù)支撐。盧揚(yáng)分析，特朗普政府時(shí)期推行的擴(kuò)張性財(cái)政政策顯著推高債務(wù)水平，歷史上財(cái)政赤字率上升往往伴隨美元走弱，這種“財(cái)政赤字驅(qū)動(dòng)型貶值”正成為黃金上漲的宏觀基礎(chǔ)。

值得注意的是，2025年以來(lái)，黃金增持主力已從央行轉(zhuǎn)向以ETF為代表的機(jī)構(gòu)投資者?！斑@說(shuō)明黃金正被更廣泛地納入多元化資產(chǎn)配置框架?！北R揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，黃金與多數(shù)資產(chǎn)呈負(fù)相關(guān)性，有助于降低投資組合整體波動(dòng)，契合經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理念。

銅：從周期品邁向“戰(zhàn)略成長(zhǎng)資產(chǎn)”

對(duì)于近期表現(xiàn)強(qiáng)勁的銅，盧揚(yáng)認(rèn)為其投資邏輯已發(fā)生根本轉(zhuǎn)變——不再只是傳統(tǒng)周期品，而正演變?yōu)榫哂小俺砷L(zhǎng)屬性”的戰(zhàn)略資源。

“優(yōu)質(zhì)銅礦資源日益枯竭，開(kāi)采成本不斷攀升，新項(xiàng)目投產(chǎn)周期從過(guò)去的3—5年拉長(zhǎng)至7—10年甚至更久?！北R揚(yáng)指出，供給剛性增強(qiáng)意味著高銅價(jià)有望長(zhǎng)期維持。這對(duì)相關(guān)上市公司而言，意味著盈利的可持續(xù)性顯著提升，進(jìn)而推動(dòng)估值體系重構(gòu)。

“資本市場(chǎng)越來(lái)越看重盈利的持續(xù)性，而非短期爆發(fā)力?！彼忉專?dāng)銅企能在中長(zhǎng)期保持較高ROE水平時(shí)，其市凈率（PB）自然獲得溢價(jià)。目前A股銅企PB普遍在2—3倍，而海外龍頭已達(dá)7—8倍，反映出市場(chǎng)對(duì)其資源稀缺性和長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。

投資視角也隨之變化?！斑^(guò)去投資者可能按月博弈周期波動(dòng)，如今則更傾向于以年為單位，陪伴企業(yè)成長(zhǎng)。”盧揚(yáng)認(rèn)為，這種轉(zhuǎn)變降低了股價(jià)波動(dòng)性，提升了持有體驗(yàn)，更貼近價(jià)值投資的本質(zhì)。

板塊整體健康，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)成主線

盡管2025年有色板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)，盧揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前估值并未泡沫化，整體仍處于合理區(qū)間，舉個(gè)例子：“科技股交易的是未來(lái)預(yù)期，而有色股交易的是當(dāng)下甚至過(guò)去的現(xiàn)實(shí)盈利。”

據(jù)測(cè)算，多數(shù)有色企業(yè)當(dāng)前市盈率（PE）在10—12倍左右，處于歷史中樞偏低水平，相較其他高估值板塊更具性價(jià)比?！岸?dāng)行業(yè)PE普遍升至20—30倍，就需要警惕過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。”他解釋，20倍PE意味著按當(dāng)前盈利需20年回本，而多數(shù)金屬的供給瓶頸難以維持如此之久。

展望2026年，盧揚(yáng)建議投資者采取“自下而上”的選股策略?！捌諠q階段或?qū)⒏嬉欢温洌酉聛?lái)將是分化行情?！彼绕淇春霉┬韪窬志o張、具備結(jié)構(gòu)性短缺特征的品種，如受益于新能源、AI算力基礎(chǔ)設(shè)施和電網(wǎng)投資的銅、鋁、鋰等。

同時(shí)，他也提醒關(guān)注價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制：“上游漲價(jià)能否順利向下游傳導(dǎo)，是判斷行情可持續(xù)性的關(guān)鍵。若出現(xiàn)下游無(wú)法順價(jià)的情況，則需警惕需求負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

總結(jié)來(lái)看，盧揚(yáng)用“稀缺、結(jié)構(gòu)、估值”三個(gè)關(guān)鍵詞概括了對(duì)2026年有色板塊的核心判斷：當(dāng)前板塊估值依然健康，結(jié)構(gòu)上應(yīng)聚焦供需格局優(yōu)良的品種，而供給端的剛性稀缺則是金屬行情持續(xù)的根本支撐。

對(duì)于普通投資者而言，在波動(dòng)中保持定力，在分化中精挑細(xì)選，方能在這輪“金屬重估”浪潮中把握真正的長(zhǎng)期價(jià)值。

精選產(chǎn)品：

上銀資源精選A(023448)

聚焦大宗資源品投資機(jī)遇

布局工業(yè)升級(jí)時(shí)代的資源品長(zhǎng)期價(jià)值

注：上銀資源精選C成立以來(lái)至2026年1月9日業(yè)績(jī)/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)數(shù)據(jù)為82.55%/52.29%,上銀資源精選A、C業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)、同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來(lái)源于Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.03.21-2026.1.9。業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)已經(jīng)托管行復(fù)核。上銀資源精選混合發(fā)起式成立于2025年3月21日，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證內(nèi)地資源主題指數(shù)收益率*80%+中證港股通綜合指數(shù)收益率*10%+中證綜合債券指數(shù)收益率*10%，A類份額成立以來(lái)至2025年9月30日收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為40.98%/29.27%，C類份額成立以來(lái)至2025年9月30日收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為40.69%/29.27%?，F(xiàn)任基金經(jīng)理任職情況：盧揚(yáng)2025年3月21日至今。上銀資源精選A類份額申購(gòu)費(fèi)率為（M為投資金額，含申購(gòu)費(fèi)）：M<100萬(wàn)元收取1.50%，100萬(wàn)元≤M<200萬(wàn)元收取1.20%，200萬(wàn)元≤M<500 萬(wàn)元收取0.80%，M≥500萬(wàn)元收取每筆1000元；A類份額贖回費(fèi)率為（N為持有期限）：N＜7日收取1.50%，7日≤N＜30日收取0.75%，30日≤N＜180日收取0.50%，N≥180日不收取；C類份額不收取申購(gòu)費(fèi)，銷售服務(wù)費(fèi)費(fèi)率為0.40%/年，贖回費(fèi)率為（N為持有期限）：N＜7日收取1.50%，7日≤N＜30日收取0.50%，N≥30日不收取。

截至2025年9月30日，盧揚(yáng)在管其他混合型基金：

①上銀鑫卓混合成立于2020年1月21日，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×70%+中債綜合全價(jià)指數(shù)收益率×30%，A類份額2020-2024年收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為56.55%/17.12%、12.65%/-2.73%、-28.01%/-15.20%、-3.42%/-7.37%、23.25%/12.21%，成立以來(lái)至2025年9月30日收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為47.90%/12.38%。C類份額設(shè)立于2022年5月20日，2022-2024年收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為-5.23%/-2.07%、-4.01%/-7.37%、22.52%/12.21%，成立以來(lái)至2025年9月30日收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為8.57%/13.92%?，F(xiàn)任基金經(jīng)理任職情況：盧揚(yáng)2020.8.17至今，歷任基金經(jīng)理任職情況：趙治燁2020.1.21-2021.1.29，程子旭2020.1.21-2020.5.12。

②上銀鑫恒混合成立于2020年11月18日，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×70%+中債綜合指數(shù)收益率×30%，A類份額2020-2024年收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為3.84%/4.71%、11.85%/-2.73%、-29.49%/-15.20%、-6.54%/-7.37%、10.62%/12.21%，成立以來(lái)至2025年9月30日收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為3.26%/0.48%。C類份額設(shè)立于2022年1月17日，2022-2024年收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為-24.84%/-12.59%、-9.27%/-7.37%、9.96%/12.21%，成立以來(lái)至2025年9月30日收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-8.96%/1.68%?，F(xiàn)任基金經(jīng)理任職情況：盧揚(yáng)2020.11.18至今。

③上銀鑫尚穩(wěn)健回報(bào)6個(gè)月持有期混合成立于2021年7月20日，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×55%+中債綜合全價(jià)指數(shù)收益率×45%，A類份額2021-2024年收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為-0.22%/-1.36%、-18.44%/-11.90%、-4.45%/-5.36%、18.08%/10.83%，成立以來(lái)至2025年9月30日收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-9.46%/-0.70%。C類份額2021-2024年收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為-0.49%/-1.36%、-18.92%/-11.90%、-5.02%/-5.36%、17.37%/10.83%，成立以來(lái)至2025年9月30日收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-11.71%/-0.70%?，F(xiàn)任基金經(jīng)理任職情況：盧揚(yáng)2021年7月20日至今。

④上銀消費(fèi)機(jī)遇混合發(fā)起式成立于2025年12月30日，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證內(nèi)地消費(fèi)主題指數(shù)收益率*60%+中證港股通大消費(fèi)主題指數(shù)(人民幣)收益率*20%+中證綜合債指數(shù)收益率*15%+銀行活期存款利率(稅后)*5%，截至2025年12月31日成立未滿6個(gè)月，暫不展示業(yè)績(jī)?，F(xiàn)任基金經(jīng)理任職情況：盧揚(yáng)2025年12月30日至今，黃璜2025年12月30日至今。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本材料內(nèi)容中的信息或所表達(dá)的意見(jiàn)具有時(shí)效性，僅供參考，并不構(gòu)成投資建議。投資人購(gòu)買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，全面了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的投資目標(biāo)、投資期限以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金產(chǎn)品存在收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。

（CIS）