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長(zhǎng)齡液壓2月3日公告，公司新實(shí)控人核芯破浪一方，對(duì)全體股東發(fā)起要約收購(gòu)，計(jì)劃以每股35.82元收購(gòu)12%股權(quán)，而2月2日公司收盤(pán)價(jià)為79元/股。

不過(guò)無(wú)需擔(dān)憂(yōu)，早在核芯破浪收購(gòu)實(shí)控權(quán)時(shí)，便已與原實(shí)控人一方簽訂協(xié)議，約定對(duì)方需按照35.82元/股的價(jià)格履行要約收購(gòu)相關(guān)義務(wù)。

類(lèi)似案例并不少見(jiàn)：鋒龍股份的收購(gòu)方優(yōu)必選以17.72元/股的價(jià)格，從原控股股東處受讓29.99%股份，斥資約11.61億元，成為公司單一最大股東；隨后，優(yōu)必選擬以相同要約價(jià)17.72元/股收購(gòu)13.02%股份，預(yù)計(jì)斥資約5.04億元，交易完成后合計(jì)持股比例將達(dá)43.01%。上緯新材的并購(gòu)方智元恒岳等主體，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓29.99%股份后，智元恒岳進(jìn)一步發(fā)起要約收購(gòu)，收購(gòu)37%股份；原大股東以所持1.36億股預(yù)受要約，以此保障收購(gòu)順利完成。

嘉美包裝的收購(gòu)方逐越鴻智，以4.45元/股受讓29.90%股份，鎖定核心控制權(quán)且未觸發(fā)全面要約，隨后擬以相同要約價(jià)4.45元/股收購(gòu)25%股份，交易完成后卓悅宏志合計(jì)持股將達(dá)54.90%，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。

多瑞醫(yī)藥的收購(gòu)方王慶太等人，以32.064元/股受讓29.60%股份，成為公司實(shí)控人，未觸發(fā)全面要約；后續(xù)擬以32.07元/股收購(gòu)24.30%股份，原控股股東承諾將1944萬(wàn)股申報(bào)預(yù)受要約，兩步交易完成后，收購(gòu)方合計(jì)持股將達(dá)53.90%，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。此外，勝通能源等企業(yè)的并購(gòu)也采用了類(lèi)似模式。

這些案例的核心邏輯高度一致：先以接近30%的比例協(xié)議受讓實(shí)控人或大股東股權(quán)，規(guī)避全面要約義務(wù)；再通過(guò)部分要約進(jìn)一步增持，最終實(shí)現(xiàn)控股或鞏固控制權(quán)，同時(shí)借助原股東預(yù)受承諾等安排，保障要約收購(gòu)成功率。

并購(gòu)交易中，一旦牽涉要約收購(gòu)，所需周期通常較長(zhǎng)，且面臨的不可測(cè)因素較多，因此多數(shù)并購(gòu)會(huì)盡量避免觸發(fā)要約收購(gòu)。但上述案例中，并購(gòu)方設(shè)計(jì)了更為巧妙的方案，既推動(dòng)并購(gòu)交易快速推進(jìn)，又能確保要約收購(gòu)順利落地。

由于并購(gòu)方具備較強(qiáng)實(shí)力，或能為上市公司帶來(lái)發(fā)展想象空間，方案宣布后這些上市公司股價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)不菲漲幅；等到發(fā)起要約收購(gòu)時(shí)，其他中小股東通常不愿接受要約價(jià)格，進(jìn)而使要約收購(gòu)變相成為定向收購(gòu)。

原上市公司實(shí)控人之所以愿意配合履行要約收購(gòu)義務(wù)，實(shí)則是出于現(xiàn)實(shí)選擇：若公司主業(yè)表現(xiàn)平平，股權(quán)轉(zhuǎn)手難度較大，而有并購(gòu)方愿意一次性接手高比例股權(quán)，對(duì)原實(shí)控人而言是難得的退出機(jī)遇。

不難發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)發(fā)起方所選標(biāo)的普遍具備兩個(gè)特征：一是主業(yè)表現(xiàn)一般，二是實(shí)控人一方持股比例較高。交易完成后，并購(gòu)方能夠持有較高比例股權(quán)，穩(wěn)固控制權(quán)。

并購(gòu)發(fā)起方原本無(wú)需通過(guò)要約收購(gòu)，僅通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓拿到控制權(quán)后，便可獲得一個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)，為何仍要通過(guò)要約進(jìn)一步增持？核心原因在于，這些并購(gòu)發(fā)起方均實(shí)力雄厚，且對(duì)上市公司未來(lái)發(fā)展抱有充足信心；通過(guò)要約增持，既能將交易總成本鎖定在可控區(qū)間，將自身利益最大化。

與之相對(duì)的是，另有一類(lèi)并購(gòu)模式：收購(gòu)方僅受讓少量股權(quán)，再通過(guò)接受原大股東的表決權(quán)委托，以較低資金代價(jià)獲得上市公司控制權(quán)。這種模式下，新老股東難以形成合力，且雙方股權(quán)比例差距不大，不少案例最終引發(fā)股東糾紛。