2月12日，北京聯(lián)想全球總部，鄭孝明第一次以CFO身份單獨(dú)面對(duì)包括證券時(shí)報(bào)在內(nèi)的國(guó)內(nèi)媒體。他在華爾街投行和互聯(lián)網(wǎng)大廠有多年從業(yè)經(jīng)歷，去年起履新聯(lián)想集團(tuán)。
窗外是冬日暖陽(yáng)，室內(nèi)話題卻環(huán)繞著全球科技產(chǎn)業(yè)最膠著的命題展開(kāi)：存儲(chǔ)暴漲、AI軍備競(jìng)賽、估值折價(jià)，聯(lián)想集團(tuán)如何在這場(chǎng)百年變局中，從“硬件的聯(lián)想”進(jìn)化為“AI的聯(lián)想”，成為核心議題。
近一個(gè)小時(shí)的對(duì)話，鄭孝明頻繁使用一個(gè)詞：“機(jī)會(huì)”。在他看來(lái)，這一輪由AI大模型訓(xùn)練觸發(fā)的存儲(chǔ)周期，正在以一種史無(wú)前例的速度和烈度重塑行業(yè)版圖。聯(lián)想希望憑借35年供應(yīng)鏈積累與一場(chǎng)“罕為人知的自我手術(shù)”，站上價(jià)值重估的臨界點(diǎn)。
超級(jí)存儲(chǔ)周期
“歷史上沒(méi)有看到這么快的暴漲?！闭劶氨据喆鎯?chǔ)周期，鄭孝明少見(jiàn)地用了一個(gè)絕對(duì)化表述。
機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2026年第一季度，內(nèi)存價(jià)格環(huán)比上漲80%—90%，迎來(lái)創(chuàng)紀(jì)錄暴漲，背后主要推手是通用服務(wù)器DRAM價(jià)格大幅攀升。昨天，聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)楊元慶判斷，今年全年存儲(chǔ)等零部件價(jià)格或都將處于上升趨勢(shì)。他強(qiáng)調(diào)，聯(lián)想集團(tuán)從規(guī)模上不遜于云服務(wù)廠商，有相對(duì)充分的供應(yīng)保障和有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格。聯(lián)想集團(tuán)將發(fā)揮卓越的供應(yīng)鏈管理和運(yùn)營(yíng)能力，發(fā)揮聯(lián)想規(guī)模優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)多元化供應(yīng)，保持與供應(yīng)商良好合作。
四大云巨頭6500億美元的年度資本支出、甲骨文和谷歌巨額發(fā)債……搶購(gòu)HBM和DDR5的，是地球上最不缺錢的玩家。這與過(guò)去任何一輪由消費(fèi)電子驅(qū)動(dòng)的存儲(chǔ)周期截然不同。
市場(chǎng)擔(dān)憂成本傳導(dǎo)會(huì)侵蝕聯(lián)想PC業(yè)務(wù)的利潤(rùn)。鄭孝明卻給出了一個(gè)令在場(chǎng)記者意外的答案：截至第三財(cái)季末，聯(lián)想持有的存儲(chǔ)庫(kù)存相當(dāng)于7—8個(gè)月用量，遠(yuǎn)超行業(yè)平均的2—3個(gè)月。
2024年4月美國(guó)關(guān)稅警報(bào)拉響時(shí)，鄭孝明等聯(lián)想高管就做了一件事：與供應(yīng)鏈主管逐一盤點(diǎn)三大庫(kù)存——零件庫(kù)存、成品庫(kù)存、渠道庫(kù)存?！氨藭r(shí)投資者電話會(huì)里全是焦慮，他卻說(shuō)服管理層逆勢(shì)加碼。那時(shí)候我們做了5%的費(fèi)用控制，不在增長(zhǎng)上砍，而是砍別的地方?！编嵭⒚鞅硎尽?/p>
隱形的戰(zhàn)略備貨，演變?yōu)槁?lián)想集團(tuán)穿越周期的防彈衣。庫(kù)存不僅是財(cái)務(wù)數(shù)字，也是與中小廠商拉開(kāi)差距的籌碼——畢竟，同樣漲100美元成本，300美元的低端機(jī)無(wú)法承受，但聯(lián)想有高端產(chǎn)品線消化壓力。
經(jīng)過(guò)這一輪內(nèi)存周期的洗禮，消費(fèi)電子行業(yè)馬太效應(yīng)或會(huì)空前強(qiáng)化。鄭孝明用“強(qiáng)者恒強(qiáng)”來(lái)形容PC玩家的發(fā)展趨勢(shì)：“我們判斷，聯(lián)想的市場(chǎng)份額會(huì)更加增長(zhǎng)?！?nbsp;
ISG“造血”
AI劇變背景下，聯(lián)想想將ISG業(yè)務(wù)作為牽引未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新極。從昨天披露的第三財(cái)季財(cái)報(bào)來(lái)看，依然虧損。
“錯(cuò)過(guò)機(jī)遇”讓聯(lián)想付出一定代價(jià)：不僅市場(chǎng)份額追趕吃力，研發(fā)層面也產(chǎn)生了“流血”與沖銷。對(duì)一家強(qiáng)調(diào)執(zhí)行力的公司而言，這是需要被正視的教訓(xùn)。
2025年底，楊元慶下定決心，ISG啟動(dòng)戰(zhàn)略性重組，砍掉不符合未來(lái)趨勢(shì)的產(chǎn)品線，一次性計(jì)提2.85億美元費(fèi)用。鄭孝明的角色，是用財(cái)務(wù)紀(jì)律為這場(chǎng)“手術(shù)”保駕護(hù)航。
效果正在顯現(xiàn)。第三財(cái)季，ISG營(yíng)收367億元人民幣，同比增長(zhǎng)超31%，創(chuàng)歷史新高。其中海神液冷業(yè)務(wù)同比暴增300%——這項(xiàng)曾被質(zhì)疑“過(guò)于超前”的技術(shù)，在AI功耗危機(jī)下成為溢價(jià)利器。更重要的是，重組預(yù)計(jì)在未來(lái)三年每年帶來(lái)14億元人民幣的凈成本節(jié)省。
按照鄭孝明預(yù)測(cè)，ISG將在第四財(cái)季實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，并進(jìn)入持續(xù)盈利增長(zhǎng)軌道。
背后既有降本的原因，也有外延并購(gòu)的效用發(fā)揮。近期，聯(lián)想集團(tuán)籌劃收購(gòu)一家以色列高端企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)公司。一旦通過(guò)審批，聯(lián)想將擁有自研高端存儲(chǔ)IP，結(jié)束過(guò)去“賣服務(wù)器卻貼牌別人存儲(chǔ)”的歷史?！斑@會(huì)是新的爆發(fā)點(diǎn)。”鄭孝明表示。
不止于硬件
2025/2026財(cái)年第三財(cái)季，聯(lián)想集團(tuán)AI相關(guān)營(yíng)收同比增長(zhǎng)72%，占集團(tuán)總營(yíng)收比重提升至32%。楊元慶表示，AI相關(guān)營(yíng)收已經(jīng)占到聯(lián)想集團(tuán)整體營(yíng)收的近三分之一，真正成為了增長(zhǎng)的重要引擎。
不過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)聯(lián)想的估值認(rèn)知仍停留在硬件公司，這種判斷會(huì)隨著聯(lián)想新戰(zhàn)略的推進(jìn)而改變嗎？鄭孝明對(duì)證券時(shí)報(bào)記者給出的回答是，終端入口的價(jià)值有待重估。
他舉了兩個(gè)例子：OpenAI從蘋(píng)果挖走喬納森·伊夫，字節(jié)跳動(dòng)試圖做手機(jī)?！懊恳患叶疾幌敕艞壢肟??！痹谒磥?lái)，AI正在創(chuàng)造一次顛覆操作系統(tǒng)格局的可能——而聯(lián)想擁有全球最廣泛的PC、手機(jī)、平板裝機(jī)量，這是任何軟件廠商無(wú)法忽視的資產(chǎn)。
2026年CES上，聯(lián)想面向全球發(fā)布個(gè)人超級(jí)智能體Lenovo Qira，作為跨設(shè)備、跨應(yīng)用的系統(tǒng)級(jí)AI代理。鄭孝明說(shuō)，CTO給自己定的KPI是“把更多的IOM（獨(dú)立模型）更快地結(jié)合進(jìn)Qira”。當(dāng)用戶不必在豆包、DeepSeek、ChatGPT之間反復(fù)切換，聯(lián)想將成為AI體驗(yàn)的總集成商。“我相信屏還是重要的——手機(jī)、電腦、平板，這三塊我們的份額都是全球前三?！?/p>
鄭孝明透露一個(gè)內(nèi)部指標(biāo)：聯(lián)想設(shè)備上自有AI代理的日活滲透率正從40%向50%攀升。每一次大模型出圈，都會(huì)帶來(lái)一波用戶激活。當(dāng)殺手級(jí)應(yīng)用尚未誕生，占據(jù)入口就是占據(jù)未來(lái)分成的門票。
“戴爾擁有超16倍估值，聯(lián)想則為9倍多，相差60%以上。”在鄭孝明眼中，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)想的折價(jià)源于兩點(diǎn)：ISG尚未兌現(xiàn)穩(wěn)定盈利，以及PC周期的慣性認(rèn)知。
鄭孝明看到的變化是：AI服務(wù)器毛利雖低，但訂單儲(chǔ)備已達(dá)155億美元；未來(lái)一兩年，AI服務(wù)器毛利率有望提升至與PC相當(dāng)。屆時(shí)ISG業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，聯(lián)想將從“PC公司”重估為“多業(yè)務(wù)科技公司”。
他同時(shí)在思考更遠(yuǎn)的邊界。當(dāng)記者問(wèn)及端側(cè)AI是否會(huì)帶來(lái)?yè)Q機(jī)潮，他搖了搖頭：“我不相信燒錢搶份額。而是更看重存量設(shè)備上AI服務(wù)的活躍度——這才是可持續(xù)的商業(yè)模式，而非周期性的硬件脈沖?！?/p>
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