今年開年以來，港股保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，延續(xù)去年強(qiáng)勢態(tài)勢。截至1月27日，恒生指數(shù)重返27000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，報(bào)收27126.95點(diǎn)，漲幅1.35%，其中保險(xiǎn)股全線走強(qiáng)，對(duì)指數(shù)起到重要拉升作用。
板塊整體走強(qiáng)也吸引公募基金不斷增配。從日前披露的公募基金2024年四季報(bào)來看，保險(xiǎn)板塊配置比例大幅提升。根據(jù)國泰海通的統(tǒng)計(jì)，保險(xiǎn)板塊配置比例從1.03%升至2.13%。且從2025Q2—2025Q4的三個(gè)季度來看，公募基金對(duì)金融股的持股，前五大重倉股中保險(xiǎn)股越來越多。
個(gè)股方面，在諸多標(biāo)的中，筆者觀察到一只在港上市剛滿3年的后起之秀——陽光保險(xiǎn)。不論從陽光保險(xiǎn)的戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)發(fā)展，還是目前的估值來看，都給投資者帶來良好的想象空間，也為諸多對(duì)保險(xiǎn)板塊不甚了解的投資者引入一些新的敘事方向與觀察視角。
怎么理解保險(xiǎn)板塊的估值邏輯？
通常情況下，投資者對(duì)個(gè)股的估值標(biāo)準(zhǔn)會(huì)采用市盈率（P/E）或市凈率（P/B）這兩個(gè)指標(biāo)。前者更適用于盈利穩(wěn)定性高的公司，后者更適用于流動(dòng)性資產(chǎn)較多的公司。
不少人認(rèn)為，保險(xiǎn)公司和銀行同樣作為擁有大量流動(dòng)資產(chǎn)的金融企業(yè)，理應(yīng)使用市凈率指標(biāo)來估值，殊不知，保險(xiǎn)公司的核心資產(chǎn)不僅僅在于當(dāng)前擁有的凈資產(chǎn)，而在于“有效業(yè)務(wù)價(jià)值”，也即大量“長期保單”在未來將逐步釋放的潛在價(jià)值。如果把這些保單未來能夠提供的現(xiàn)金流按一定折現(xiàn)率折算到當(dāng)前價(jià)值，那么這就是保單的有效業(yè)務(wù)價(jià)值。如果僅用市凈率來評(píng)估一家企業(yè)價(jià)值，很顯然就會(huì)低估它未來的潛在價(jià)值。
那么更適用于保險(xiǎn)企業(yè)的估值指標(biāo)是哪個(gè)呢？更多分析人士會(huì)著重關(guān)注P/EV（股價(jià)/內(nèi)含價(jià)值）這一指標(biāo)，其中內(nèi)含價(jià)值（EV）正是指保險(xiǎn)公司在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，它綜合考慮了現(xiàn)有業(yè)務(wù)的未來利潤、風(fēng)險(xiǎn)等因素。如果P/EV=1表示股價(jià)等于內(nèi)含價(jià)值；低于1為低估，高于1則為高估。
如果用此邏輯來看目前港股保險(xiǎn)股，會(huì)發(fā)現(xiàn)整個(gè)板塊P/EV估值已低于長期中樞1倍。
其中陽光保險(xiǎn)的P/EV估值僅0.34倍，低于行業(yè)平均水平?？梢钥吹郊词谷ツ暌詠砉竟蓛r(jià)不斷上行，但仍處于歷史相對(duì)低位。這種低估值狀態(tài)主要緣于目前其內(nèi)資股占比仍較高，流動(dòng)性尚不足。但市場對(duì)陽光保險(xiǎn)內(nèi)資股全流通存在預(yù)期，這對(duì)陽光保險(xiǎn)流動(dòng)性改善的增益是確定的，因此這也意味著陽光保險(xiǎn)估值修復(fù)空間較大。
在投資收益方面，陽光保險(xiǎn)的分紅政策一直都較為有吸引力，提供穩(wěn)健派息。從股息率來看，陽光保險(xiǎn)目前股息率超5%，遠(yuǎn)超同業(yè)水平。在當(dāng)前市場環(huán)境下，高股息率的保險(xiǎn)股具有較強(qiáng)吸引力，這也讓陽光保險(xiǎn)成為適合長期持股收息的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
戰(zhàn)略主線將進(jìn)一步催化估值修復(fù)
回到標(biāo)的基本面來看，這幾年陽光保險(xiǎn)的核心發(fā)展邏輯均是圍繞“新陽光戰(zhàn)略”展開，從科技、價(jià)值、客戶工作等不同維度夯實(shí)基本盤。
相比同業(yè)來說，三大戰(zhàn)略的實(shí)施已經(jīng)出現(xiàn)成效，且為公司打造了差異化競爭優(yōu)勢：
科技方面，隨著人工智能技術(shù)的成熟應(yīng)用，陽光保險(xiǎn)聚焦“機(jī)器人工程”與“數(shù)據(jù)工程”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，形成了銷售、服務(wù)、管理三大機(jī)器人體系與“一規(guī)則三數(shù)據(jù)”的數(shù)據(jù)工程架構(gòu)。這一戰(zhàn)略聚焦，讓科技實(shí)踐有的放矢，讓科技投入精準(zhǔn)高效，實(shí)現(xiàn)了從“全面布局”到“重點(diǎn)突破”的深化，標(biāo)志著陽光保險(xiǎn)的科技發(fā)展進(jìn)入了“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)智能，智能賦能業(yè)務(wù)，組織協(xié)同成長”的新階段。
價(jià)值方面，陽光保險(xiǎn)始終注重業(yè)務(wù)均衡發(fā)展、齊頭并進(jìn)，旗下產(chǎn)壽險(xiǎn)兩大業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)健提升。壽險(xiǎn)方面，陽光人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值增速位居行業(yè)前列，個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)“一身兩翼”戰(zhàn)略推進(jìn)卓有成效，比如隊(duì)伍產(chǎn)能持續(xù)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型等。財(cái)險(xiǎn)方面，陽光財(cái)險(xiǎn)以“三張生命表”為抓手，提升資源配置效率、優(yōu)化風(fēng)控能力，整體盈利能力穩(wěn)健提升，持續(xù)為集團(tuán)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。資產(chǎn)端，陽光保險(xiǎn)的投資收益常年來以“穩(wěn)健”而著稱，過去十年平均總投資收益率持續(xù)領(lǐng)先，超出行業(yè)平均水平1個(gè)百分點(diǎn)以上。近幾年，隨著險(xiǎn)資入市趨勢增強(qiáng)，陽光保險(xiǎn)也前瞻性布局權(quán)益市場，在短時(shí)間內(nèi)建立起較大規(guī)模的FVOCI股票持倉，1H25占二級(jí)市場股票投資的七成以上，在中資上市保險(xiǎn)公司中最高，這樣的權(quán)益資產(chǎn)配置策略有望為公司持續(xù)帶來高股息、高分紅回報(bào)，且能夠平滑因資本市場波動(dòng)而帶來的凈利潤波動(dòng)趨勢。
客戶工作方面，陽光保險(xiǎn)推進(jìn)“知心陽光”戰(zhàn)略，實(shí)施廣泛的客戶需求調(diào)研，基于深度客戶洞察結(jié)果，優(yōu)化客戶分類經(jīng)營體系，加大產(chǎn)品與服務(wù)體系的布局，優(yōu)化客戶服務(wù)體驗(yàn)。拿數(shù)據(jù)來說話，陽光人壽2025年上半年中高客戶經(jīng)營穩(wěn)步提升，有效保單累計(jì)首年標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)15萬元及以上的客戶數(shù)增長20.5%，有效保單累計(jì)首年標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)5萬元及以上的客戶數(shù)增長17.5%；陽光財(cái)險(xiǎn)2025年上半年，個(gè)人車險(xiǎn)客戶非車險(xiǎn)產(chǎn)品購買比例達(dá)到60.9%，同比提升5.4個(gè)百分點(diǎn)。
此外，陽光保險(xiǎn)的ESG表現(xiàn)同樣出色，獲得的MSCI和Wind ESG評(píng)級(jí)均為A級(jí)。
總體而言，陽光保險(xiǎn)“新陽光戰(zhàn)略”將會(huì)是公司長期發(fā)展邏輯，也將會(huì)是盈利增長重要支撐，這也為陽光的估值重塑催化加速引擎。中金研報(bào)此前表示，維持陽光保險(xiǎn)目標(biāo)價(jià)4.60港元和跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，股價(jià)仍然有潛在上漲空間。
向外看，保險(xiǎn)業(yè)的春天也正在臨近。摩根士丹利發(fā)布的2026年展望報(bào)告重申對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的積極看法，認(rèn)為在保費(fèi)強(qiáng)勁增長、業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)改善及有利的投資環(huán)境支持下，保險(xiǎn)公司股價(jià)有望延續(xù)上漲態(tài)勢，保險(xiǎn)股將迎來“戴維斯雙擊”。（CIS）
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