證券時報記者 楊慶婉
2026年政府工作報告提出了“十五五”時期的主要目標、戰(zhàn)略任務和2026年政府工作任務，今年主要預期目標是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長4.5%—5%；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右，新增就業(yè)1200萬人以上；居民消費價格漲幅2%左右。
對此，摩根士丹利、富達國際、野村、瑞銀等多家外資投行的經(jīng)濟學家認為，政府工作報告設定的經(jīng)濟增長目標“務實”，符合市場預期，進一步強化了政策的延續(xù)性，也反映了宏觀政策以“托底而非拉升”為導向。政策組合仍堅持供給側(cè)優(yōu)先，科技創(chuàng)新和先進制造是戰(zhàn)略核心，對擴大內(nèi)需的重視程度有所提高，政策力度是溫和的、漸進式的。
政策組合堅持供給側(cè)優(yōu)先
今年政府工作報告中的多項量化目標符合國內(nèi)外市場預期，進一步增強了政策的延續(xù)性。針對GDP增長目標，外資機構(gòu)普遍認為這一目標務實可行：在綜合考量結(jié)構(gòu)性阻力與外部需求走弱的基礎上，既為結(jié)構(gòu)調(diào)整、風險防范和深化改革預留了空間，也體現(xiàn)出宏觀政策“托底而非拉升”的導向。
對于CPI漲幅，高盛預測，今年CPI將在去年基礎上小幅上升，2%的目標被廣泛視為上限。而財政政策維持擴張，預算赤字率維持在4%，超長期特別國債發(fā)行規(guī)模維持在1.3萬億元人民幣，與中央資產(chǎn)負債表擴張的方向一致。
摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強在研報中表示，政府工作報告透露的政策組合仍堅持供給側(cè)優(yōu)先，即技術(shù)升級居于核心地位，基礎設施建設發(fā)揮托底作用，消費與社會保障領域的支持政策精準發(fā)力、力度適度。
富達國際亞洲首席經(jīng)濟學家劉培乾表示，隨著外部需求不確定性上升，以及以供給為主導的增長模式回報遞減，中國正加大對內(nèi)需（包括投資與消費）的重視程度。在過去數(shù)年高度依賴工業(yè)產(chǎn)能與出口表現(xiàn)后，有意逐步將增長引擎轉(zhuǎn)向內(nèi)部。
劉培乾認為，經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型仍將以審慎方式推進，政策組合偏向投資；科技、創(chuàng)新及新動能仍是長期戰(zhàn)略核心，體現(xiàn)出政策的結(jié)構(gòu)性重點在于提升生產(chǎn)能力與產(chǎn)業(yè)競爭力。
漸進式提振消費
提振消費已被政府工作報告列為重要政策目標之一。多家外資機構(gòu)對此表示，當前提振消費的政策力度與實施方式相對溫和，政策更偏向結(jié)構(gòu)性、漸進式調(diào)整，重點聚焦“一老一小”等特定群體，而非采取全面刺激需求的措施。
外資機構(gòu)指出，今年以舊換新的補貼資金規(guī)模為2500億元，低于去年的3000億元。不過，今年新設了1000億元財政金融協(xié)同促內(nèi)需專項資金，通過貸款貼息、融資擔保、風險補償?shù)榷喾N方式支持擴大內(nèi)需。
外資機構(gòu)還關注到，政府工作報告中提到城鄉(xiāng)居民基礎養(yǎng)老金月最低標準提高20元，居民醫(yī)保人均財政補助標準提高24元。野村證券首席經(jīng)濟學家陸挺團隊認為，提高農(nóng)民養(yǎng)老金及其他社會福利發(fā)放可能是提振消費最為有效的方式，因為這將顯著降低儲蓄率，并促進中國半數(shù)人口的支出增加。
瑞銀高級中國經(jīng)濟學家張寧表示，政府工作報告要求制定實施“城鄉(xiāng)居民增收”計劃，今年可能會顯著上調(diào)城鎮(zhèn)最低工資標準，還有擴大優(yōu)質(zhì)商品和服務供給，清理消費領域不合理限制措施。
邢自強認為，若經(jīng)濟增長向目標區(qū)間下限靠攏，預計下半年將會推出追加財政政策，或包含服務消費相關支持舉措。
重申穩(wěn)定房地產(chǎn)市場
政府工作報告還重申穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，強調(diào)“鼓勵”地方政府收購存量商品房去庫存、深化住房公積金制度改革。對此，瑞銀預計，未來一年或?qū)⑦M一步出臺溫和的寬松措施，房地產(chǎn)行業(yè)的跌幅有望收窄。
今年地方政府專項債的凈發(fā)行額設定為4.4萬億元人民幣，與去年的預算持平。而地方政府專項債資金可用于基礎設施投資、收購存量住房、提供保障性住房和償還企業(yè)欠款等。
劉培乾分析，政府工作報告釋放初步的稅制改革信號，其中包括拓寬收入來源、提高稅收占GDP比重的相關表述。這表明中國正逐步從過往支撐地方政府財政的房地產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向，也反映出經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整需求及房地產(chǎn)行業(yè)降溫的現(xiàn)實情況。
劉培乾認為，未來幾個季度仍有逐步加大財政支持的空間，但現(xiàn)階段推出大規(guī)模刺激措施的可能性有限。
A股或迎來再通脹交易
資本市場方面，張寧團隊認為，隨著市場對推動物價合理回升及“反內(nèi)卷”的關注度提升，今年中國資本市場有望迎來再通脹交易，預計A股受益程度或高于港股。從具體行業(yè)來看，政府工作報告強調(diào)科技創(chuàng)新的引領作用，“十五五”規(guī)劃《綱要（草案）》還提出了數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達到12.5%的目標，總體利好科技行業(yè)（如半導體供應鏈、機器人）。
張寧團隊在研報中指出，“反內(nèi)卷”相關措施仍需更多政策落地，短期內(nèi)消費上行空間或受限，消費與房地產(chǎn)市場仍有待進一步出臺刺激政策。該團隊建議投資者關注現(xiàn)金流創(chuàng)造能力較強的企業(yè)，尤其是在政策鼓勵提升分紅派息與股份回購的投資背景。
