一区二三区欧美大片|最新中文字幕九色婷婷在线|国产成人在线手机视频|丰臀巨乳无码在线观看|中文字幕 亚洲欧洲|人妻中文字幕在线播放

證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

近年來(lái)，隨著居民財(cái)富管理需求的蓬勃發(fā)展，F(xiàn)OF（基金中基金）的認(rèn)可度不斷提高，管理規(guī)模已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比抬升，管理規(guī)模迭創(chuàng)新高。

在這片方興未艾的資產(chǎn)配置藍(lán)海中，光大保德信基金FOF投資部負(fù)責(zé)人張蕓早在國(guó)內(nèi)FOF剛起步階段，便前瞻性地預(yù)見(jiàn)到這一投資類別的巨大潛力，毅然從熟悉的股票投資轉(zhuǎn)向全新的FOF領(lǐng)域，也一路見(jiàn)證了FOF從最初還需要向客戶科普概念，到如今成為市場(chǎng)重要投資工具的全過(guò)程。

從“看業(yè)績(jī)”到“看投資”

張蕓坦言，此前從事股票投資的經(jīng)歷，對(duì)自己的FOF投資影響頗深。

首先是在大類資產(chǎn)配置層面，股票投資的經(jīng)歷幫助她對(duì)權(quán)益內(nèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握上有更深刻的認(rèn)知，并且培養(yǎng)了將海外宏觀基本面跟蹤以及將美元美債作為資產(chǎn)配置重要錨點(diǎn)的習(xí)慣。

其次，在基金經(jīng)理篩選層面，曾經(jīng)股票投資的經(jīng)驗(yàn)讓她能夠更設(shè)身處地地去理解和評(píng)價(jià)基金經(jīng)理。張蕓表示：“除了看靜態(tài)持倉(cāng)和凈值結(jié)果，我會(huì)更關(guān)注基金經(jīng)理在買入股票時(shí)是否有清晰的邏輯、是否有買入后的情景預(yù)案和嚴(yán)格的交易紀(jì)律，以及在做重要調(diào)倉(cāng)時(shí)的依據(jù)是否合理，以此判斷基金經(jīng)理呈現(xiàn)的業(yè)績(jī)是否具有穩(wěn)定性?！?/p>

正是這種源于實(shí)戰(zhàn)的深刻理解，塑造了她層層遞進(jìn)、邏輯清晰的三層次基金評(píng)價(jià)與篩選體系。

第一層次是定量的歷史業(yè)績(jī)掃描。這一步是最基礎(chǔ)的篩選工作，考量指標(biāo)包括不同時(shí)間維度的收益率、波動(dòng)率、最大回撤、夏普比率、卡瑪比率等各類指標(biāo)來(lái)綜合評(píng)估基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益能力，篩選出一個(gè)具備潛力、風(fēng)格各異的核心池。

第二層次是五維能力歸因分析。進(jìn)入核心池的基金，需要被進(jìn)一步“解剖”，探尋其收益背后的真實(shí)來(lái)源，張蕓的團(tuán)隊(duì)會(huì)將基金收益歸因到個(gè)股選擇、行業(yè)配置、資產(chǎn)配置、動(dòng)態(tài)交易和風(fēng)險(xiǎn)控制這五個(gè)維度，特別是看重基金經(jīng)理獲取個(gè)股超額收益的能力。

第三層次是至關(guān)重要的定性盡調(diào)，也是從“看業(yè)績(jī)”到“看投資”的升華。張蕓認(rèn)為，即便量化指標(biāo)和歸因分析都非常出色，也未必能保證未來(lái)的成功，因此，團(tuán)隊(duì)會(huì)通過(guò)深入的定性盡調(diào)，探究基金經(jīng)理的投資哲學(xué)。

構(gòu)建四象限分析框架

如果說(shuō)三層次的基金篩選體系解決了“買什么”的問(wèn)題，那么張蕓構(gòu)建的宏觀分析框架與目標(biāo)波動(dòng)率策略，則為FOF組合構(gòu)建了駕馭市場(chǎng)風(fēng)浪的“導(dǎo)航系統(tǒng)”。

在宏觀分析上，張蕓借鑒了美林時(shí)鐘中“大類資產(chǎn)輪動(dòng)由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的變化來(lái)決定”這一核心理念，并結(jié)合資產(chǎn)性價(jià)比、政策與流動(dòng)性、資金面監(jiān)測(cè)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、美元美債等多方面來(lái)綜合判斷市場(chǎng)風(fēng)格走向。

“我們構(gòu)建了一個(gè)簡(jiǎn)潔有效的四象限分析框架：第一象限，即國(guó)內(nèi)基本面或政策預(yù)期偏強(qiáng)疊加外部強(qiáng)美元時(shí)，通常內(nèi)需消費(fèi)及地產(chǎn)鏈會(huì)占優(yōu)；第二象限，即國(guó)內(nèi)基本面或政策預(yù)期偏弱疊加外部強(qiáng)美元，屬于最防御的象限，風(fēng)格偏向微盤+紅利低波的極致啞鈴；第三象限，即國(guó)內(nèi)基本面或政策預(yù)期偏弱疊加外部弱美元時(shí)，通常風(fēng)格偏向科技小盤成長(zhǎng)方向；第四象限，即國(guó)內(nèi)基本面或政策預(yù)期偏強(qiáng)疊加外部弱美元時(shí)，通常成長(zhǎng)風(fēng)格里有業(yè)績(jī)支撐和盈利確定性的個(gè)股會(huì)強(qiáng)于賽道股，周期風(fēng)格會(huì)占優(yōu)?！睆埵|解釋道。

她表示，今年需要關(guān)注從第三象限轉(zhuǎn)到第四象限的可能，此外還要關(guān)注美元的強(qiáng)弱以及國(guó)內(nèi)盈利底是否能順利出現(xiàn)，雖然中期來(lái)看，弱美元的基準(zhǔn)假設(shè)仍在，但階段性反彈的風(fēng)險(xiǎn)比去年要大不少，在美元反彈階段，適合配置第二象限所指的防御類資產(chǎn)來(lái)降低波動(dòng)。

同時(shí)，張蕓也通過(guò)“目標(biāo)波動(dòng)率”策略為組合的航行設(shè)定了“緩沖邊界”，通過(guò)定量與定性相結(jié)合的方式來(lái)確定組合內(nèi)各類細(xì)分資產(chǎn)、各類策略的期初配置比例，投后也會(huì)定期審查組合波動(dòng)率是否還在目標(biāo)范圍內(nèi)，在一定程度內(nèi)進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)調(diào)整及再平衡，力爭(zhēng)把組合的波動(dòng)率調(diào)回到目標(biāo)附近。

高波動(dòng)中尋找盈利確定性

展望2026年，張蕓認(rèn)為市場(chǎng)正處于一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折期，高波動(dòng)與多機(jī)會(huì)并存。

“2026年是中國(guó)‘十五五’開(kāi)局之年，PPI方面也有望看到觸底回升，這種背景下，順周期板塊的超額收益通常會(huì)有明顯提升，包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入類滯脹的風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，也從大類資產(chǎn)角度支撐了大宗商品的配置價(jià)值?！彼J(rèn)為，投資者也需要警惕在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期重新升溫之前，流動(dòng)性壓力仍可能積累，美元階段性突然升值的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成整體擾動(dòng)。

對(duì)于2026年的大類資產(chǎn)配置，她建議：股票資產(chǎn)方面，順周期板塊的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。她指出，2026年市場(chǎng)有望從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)、賽道股占優(yōu)，逐漸切換至盈利驅(qū)動(dòng)、順周期板塊占優(yōu)，周期板塊有望逐漸超越科技成為新的主線，且周期內(nèi)部不會(huì)再局限于市場(chǎng)共識(shí)較高的有色化工，鋼鐵、建材、煤炭、工程機(jī)械等都有望逐漸迎來(lái)超額收益的提升。

除了周期板塊以外，張蕓也看好新能源：“當(dāng)下經(jīng)常容易出現(xiàn)科技與周期兩極對(duì)立式的表現(xiàn)，而添加中間品種里同樣具有景氣度的行業(yè)作為配置，能獲取相關(guān)性較低的收益來(lái)源，外部局勢(shì)擾動(dòng)，也使得新能源成為相對(duì)攻守兼?zhèn)涞倪x擇?！?/p>

美元與美債方面，鑒于美元階段性突然反彈的可能性，張蕓建議配置一些防御類資產(chǎn)以降低波動(dòng)；而美債收益率對(duì)A股中價(jià)值與成長(zhǎng)的強(qiáng)弱判斷有很重要的指導(dǎo)意義，從2025年10月份開(kāi)始，美債收益率的下行斜率已經(jīng)明顯放緩，對(duì)應(yīng)A股成長(zhǎng)風(fēng)格的超額收益減弱，而價(jià)值風(fēng)格的超額收益提升。

大宗商品方面，張蕓認(rèn)為，雖然近期黃金的劇烈波動(dòng)破壞了階段性上漲趨勢(shì)，但并未逆轉(zhuǎn)中長(zhǎng)期邏輯，此外，投資者也可以多關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品如豆粕的配置價(jià)值。

“我們的策略一直在不斷優(yōu)化，特別是警惕今年風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)導(dǎo)致的多資產(chǎn)共振下跌的‘肥尾風(fēng)險(xiǎn)’?！睆埵|坦言，“2026年可能是波動(dòng)非常大的一年，所以今年，我們會(huì)更關(guān)注各類資產(chǎn)的期權(quán)隱含波動(dòng)率的變化，比如黃金，在波動(dòng)率超出前高或者進(jìn)入極端區(qū)域時(shí)提高警惕，考慮是否要做部分規(guī)避，這種時(shí)候最好是等波動(dòng)回到正常范圍內(nèi)再重新介入?！?/p>