備受關(guān)注的美聯(lián)儲3月利率決議日前“靴子落地”。
北京時間3月19日凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%至3.75%之間不變。不過，無論是美聯(lián)儲主席鮑威爾多次重申觀望立場，還是美聯(lián)儲進一步上調(diào)2026年通脹預(yù)測值，都為美聯(lián)儲今年的降息路徑增添了許多不確定性，并引發(fā)美股集體下跌和國際金價明顯調(diào)整。
美聯(lián)儲今年還有幾次降息空間？美國經(jīng)濟滯脹風(fēng)險幾何？對此，多位受訪人士對中國證券報記者表示，國際油價大漲是否會對美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑造成實質(zhì)性的掣肘，關(guān)鍵在于高油價是否會導(dǎo)致中長期通脹預(yù)期明顯回升。就資產(chǎn)配置而言，核心應(yīng)從追逐趨勢轉(zhuǎn)向控制波動與擁抱賠率并重，具備定價能力與穩(wěn)定現(xiàn)金流的能源、金融及必需消費品板塊的投資性價比更具優(yōu)勢；黃金短期遭遇沖擊，但不改變中長期戰(zhàn)略看多的格局。
滯脹憂慮打壓降息預(yù)期
對于美聯(lián)儲這份按兵不動的利率決議，市場此前已有較為明確的預(yù)期：就外部因素而言，中東地緣沖突引發(fā)國際油價大漲，加劇了市場對美國通脹反彈的憂慮；從美國國內(nèi)情況看，美國經(jīng)濟擴張速度相對穩(wěn)健等因素，也使市場基本判斷美聯(lián)儲短期內(nèi)將持觀望立場。
從3月議息結(jié)果看，美聯(lián)儲已經(jīng)開始將中東局勢和油價大漲納入利率決議考量。對此，信達證券首席宏觀分析師解運亮認(rèn)為，美聯(lián)儲總體上已處于謹(jǐn)慎觀察階段：“美聯(lián)儲會議聲明提及中東局勢的影響，但表示‘中東局勢的發(fā)展對美國經(jīng)濟的影響尚不確定’；美聯(lián)儲官員小幅上調(diào)了今明兩年美國個人消費支出（PCE）通脹率預(yù)測，并小幅上調(diào)了GDP增速預(yù)測，顯示官員們的基準(zhǔn)預(yù)期是油價上漲會小幅推高通脹，但尚不至于引發(fā)滯脹?！?/p>
對于身兼促進就業(yè)與穩(wěn)定物價雙重使命的美聯(lián)儲而言，就業(yè)狀況是影響其利率調(diào)整路徑的又一大關(guān)鍵因素。在華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟學(xué)家張瑜看來，美國就業(yè)市場的修復(fù)趨勢尚不穩(wěn)固，但通脹可能因國際油價的沖擊而明顯上升，由此加劇了市場對美國經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹的憂慮。面對兩難困境，美聯(lián)儲或許只能“兩害相權(quán)取其輕”。展望后續(xù)，國際油價大漲是否會對美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑造成實質(zhì)性掣肘，核心在于高油價是否會導(dǎo)致中長期通脹預(yù)期的明顯回升。
中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云認(rèn)為，對美聯(lián)儲決策而言，當(dāng)前國際油價帶來的沖擊已從普通變量上升為主導(dǎo)性的不確定性因素，若沖突持續(xù)導(dǎo)致油價長期高位運行，美聯(lián)儲將陷入滯脹困境，即產(chǎn)生的通脹壓力或推遲降息甚至抹去降息空間，而經(jīng)濟衰退風(fēng)險又倒逼美聯(lián)儲采取寬松政策?！暗鼐墰_突走勢的不確定性，使得國際油價上漲對消費與就業(yè)帶來雙重壓制，一定程度上也讓美聯(lián)儲的政策路徑充滿不確定性。”
油價或成決策主導(dǎo)變量
前述憂慮的出現(xiàn)并非一定意味著美聯(lián)儲今年降息“落空”。從北京時間3月19日凌晨美聯(lián)儲公布的利率預(yù)測“點陣圖”看，其給出的利率指引仍是在2026年、2027年各降息1次，只是預(yù)期今明兩年不降息的委員數(shù)量較前次明顯增加，顯示美聯(lián)儲寬松預(yù)期明顯減弱。
在采訪中，受訪人士一致認(rèn)為，國際油價走勢已成為決定美聯(lián)儲政策節(jié)奏的主導(dǎo)變量，通脹預(yù)期將在很大程度上影響美聯(lián)儲后續(xù)決策。
“鑒于目前就業(yè)市場仍需要美聯(lián)儲進一步降息以支持其復(fù)蘇，如果中東地緣沖突緩和、油價逐步回落，美聯(lián)儲降息邏輯則更為順暢，下半年可能降息兩至三次；如果油價持續(xù)高位運行，但中長期通脹預(yù)期保持基本平穩(wěn)，美聯(lián)儲也是可以頂著‘整體通脹反彈’壓力去降息的?！睆堣け硎尽?/p>
結(jié)合對國際油價變動前景的分析，董忠云認(rèn)為，后續(xù)或出現(xiàn)兩類情景：若油價長期維持在每桶90美元以上，美國經(jīng)濟或進入“類滯脹”狀態(tài)，即通脹上行風(fēng)險與就業(yè)下行風(fēng)險同步抬升，這將極大壓縮美聯(lián)儲的政策空間，美聯(lián)儲最終可能被迫采取被動式降息；若油價在短暫沖高后回落至每桶80美元至85美元區(qū)間內(nèi)，美聯(lián)儲的關(guān)注點將重回核心通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)計美聯(lián)儲仍可能在下半年（9月或12月）兌現(xiàn)這“僅有一次”的預(yù)防性降息，以此對沖經(jīng)濟增長放緩壓力。
控制波動與擁抱賠率并重
外圍市場的避險情緒傳導(dǎo)至國內(nèi)，3月19日，A股市場遭遇較為明顯的調(diào)整，有色金屬、鋼鐵等資源品板塊跌幅居前。面對諸多不確定性，當(dāng)下的投資者該如何調(diào)整資產(chǎn)布局以對沖風(fēng)險？
“在當(dāng)前地緣沖突懸而未決、美聯(lián)儲降息路徑后移且充滿不確定性的環(huán)境下，資產(chǎn)配置的核心應(yīng)從追逐趨勢轉(zhuǎn)向控制波動與擁抱賠率并重。”董忠云建議，投資者在權(quán)益市場方面可削減對高估值成長風(fēng)格板塊的配置并增配大盤價值風(fēng)格板塊，具備定價能力與穩(wěn)定現(xiàn)金流的能源、金融及必需消費品板塊性價比相對凸顯，此外還可左側(cè)布局高賠率資產(chǎn)，關(guān)注已深度回調(diào)、對利空定價較為充分的機會。
基于高油價持續(xù)和輸入性通脹風(fēng)險加大的基準(zhǔn)假設(shè)，解運亮后市看好三類資產(chǎn)：一是隨著油價上漲成本逐漸向下游傳導(dǎo)，下半年農(nóng)產(chǎn)品價格大概率會迎來上漲；二是國內(nèi)“反內(nèi)卷”敘事和全球再工業(yè)化敘事共振，重化工業(yè)有望迎來利好；三是在國內(nèi)要素市場化改革尤其是電力體制改革深化的背景下，公用事業(yè)板塊有望迎來價格上漲和盈利修復(fù)。
面對中東地緣沖突加劇，被視為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的黃金卻不漲反跌，截至北京時間3月19日21:10，COMEX黃金期貨價格、倫敦金現(xiàn)貨價格雙雙跌破每盎司4600美元。
對于金價調(diào)整原因，張瑜表示，一方面可能來自市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期快速降溫和美元指數(shù)明顯反彈的拖累，另一方面則是風(fēng)險偏好快速下降帶來的流動性沖擊，但短期沖擊不改中長期戰(zhàn)略看多格局：“當(dāng)下全球已進入百年一遇的秩序重構(gòu)期，在大類資產(chǎn)組合中配置黃金倉位，可顯著改善投資組合的風(fēng)險收益?！?/p>
對于美股、美債等可能受到美聯(lián)儲利率變動直接影響的資產(chǎn)而言，中國銀河證券策略首席分析師楊超認(rèn)為，利率中樞上移與風(fēng)險溢價抬升對美股估值形成壓制，美股能源與資源板塊相對占優(yōu)，成長板塊波動加大；美債收益率方面，受降息預(yù)期延后與通脹預(yù)期上修影響，短端利率維持高黏性，長端利率中樞上移。
