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全球資本市場(chǎng)當(dāng)前正處在地緣政治與AI產(chǎn)業(yè)變革的雙重交織之中，一方面美以伊軍事沖突推升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，擾動(dòng)全球供應(yīng)鏈，另一方面AI帶來的破壞式創(chuàng)新，正在重塑市場(chǎng)認(rèn)知。在此宏觀背景下，A股將走向何方，成為券商春季策略會(huì)的議題焦點(diǎn)。

3月19日，在中信證券2026年春季資本市場(chǎng)論壇上，中信證券首席A股策略師裘翔表示，地緣動(dòng)蕩恰逢指數(shù)觸及關(guān)鍵隘口，春季是信心重塑期和指數(shù)決斷期。全球能化成本上升和金融條件走弱的背景下，低估值和定價(jià)權(quán)是最重要的兩個(gè)因素。配置上，堅(jiān)定圍繞中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造定價(jià)權(quán)重估布局。

地緣沖突不改A股中期向好趨勢(shì)

針對(duì)近期升級(jí)的中東局勢(shì)，多家券商認(rèn)為短期內(nèi)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)受到擾動(dòng)，但相對(duì)韌性凸顯，不改中期向好趨勢(shì)。

“中長(zhǎng)期來看，國(guó)際秩序重構(gòu)與我國(guó)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新趨勢(shì)共振是推動(dòng)本輪A股上漲、中國(guó)資產(chǎn)重估的核心驅(qū)動(dòng)。”中金公司研究部首席國(guó)內(nèi)策略分析師李求索指出，中東沖突引發(fā)的短期沖擊并未動(dòng)搖上述中期邏輯。若地緣格局變化進(jìn)一步加速國(guó)際貨幣秩序重構(gòu)進(jìn)程，反而可能強(qiáng)化中國(guó)資產(chǎn)重估邏輯。此外，在宏觀范式轉(zhuǎn)換與資本市場(chǎng)制度改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，A股的底層環(huán)境正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性改善。市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制與投資者結(jié)構(gòu)的演進(jìn)，使其相較以往更具備形成“穩(wěn)進(jìn)”格局的條件，中長(zhǎng)期A股仍有望延續(xù)穩(wěn)健上行趨勢(shì)。

“國(guó)別相對(duì)力量變遷對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響潛移默化。”申萬(wàn)宏源策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國(guó)不再是輸入性通脹的被動(dòng)接受者，在地緣博弈中展現(xiàn)出更強(qiáng)的主動(dòng)應(yīng)對(duì)與外部適應(yīng)能力，更有能力騰挪緩沖事件性沖擊的影響。

廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明從流動(dòng)性視角指出，在中東局勢(shì)惡化之前，包含A股在內(nèi)的全球非美市場(chǎng)持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，體現(xiàn)非美流動(dòng)性非常充裕，預(yù)計(jì)非美資產(chǎn)繼續(xù)維持牛市環(huán)境的概率較大。

華泰證券方正韜團(tuán)隊(duì)則通過復(fù)盤歷史上地緣局勢(shì)對(duì)A股的影響后指出，突發(fā)軍事沖突直接推升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，還影響供應(yīng)鏈和成本，若沖突未進(jìn)一步升級(jí)，市場(chǎng)通常在1～2周內(nèi)企穩(wěn)反彈，平均最大回撤修復(fù)時(shí)間在20天。不過，與此同時(shí)，該團(tuán)隊(duì)也強(qiáng)調(diào)，美以伊軍事沖突走向較難預(yù)測(cè)，建議以應(yīng)對(duì)為主、避免單邊押注。

“此次中東沖突帶來的能化成本沖擊給了我們這樣一個(gè)窗口，去觀察和驗(yàn)證中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)是否真的能夠結(jié)構(gòu)性地體現(xiàn)定價(jià)權(quán)?！濒孟杼岬?，中東沖突是今年風(fēng)格切換的催化劑，在全球成本上升疊加金融條件走弱的背景下，低估值和定價(jià)權(quán)是最重要的兩個(gè)要素。

“HALO”與中國(guó)制造重估共振

與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)并行的是AI產(chǎn)業(yè)的加速演進(jìn)，目前市場(chǎng)對(duì)AI技術(shù)的認(rèn)知正從樂觀擁抱走向理性審視，分歧加大。在李求索看來，AI創(chuàng)造性破壞對(duì)于整體股票市場(chǎng)的價(jià)值沖擊相對(duì)有限，但將導(dǎo)致內(nèi)部結(jié)構(gòu)較為明顯的調(diào)整，部分個(gè)股波動(dòng)率可能放大，因此AI替代性較低領(lǐng)域仍有望階段性受益。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，“HALO”（重資產(chǎn)、低淘汰率）交易逐步升溫，A股石油石化、煤炭、基礎(chǔ)化工、有色金屬、公用事業(yè)等板塊表現(xiàn)亮眼。

李求索認(rèn)為，投資邏輯正由追逐成長(zhǎng)性轉(zhuǎn)向確定性與稀缺性。他強(qiáng)調(diào)，在覆蓋傳統(tǒng)防御性資產(chǎn)的同時(shí)，還可兼具成長(zhǎng)型核心標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)防御與成長(zhǎng)彈性的平衡。換言之，在聚焦重資產(chǎn)+低淘汰率+穩(wěn)定現(xiàn)金流的典型HALO領(lǐng)域外，為AI技術(shù)革新提供核心支撐的基礎(chǔ)設(shè)施與上游戰(zhàn)略資源品，即AI“賣鏟人”領(lǐng)域也將是投資主線。

站在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)層面，裘翔則認(rèn)為，全球“代碼膨脹、實(shí)物稀缺”的交易趨勢(shì)方興未艾，但中美的側(cè)重點(diǎn)又有所不同，“HALO并不是可以簡(jiǎn)單套在A股身上”。

他認(rèn)為，在中國(guó)市場(chǎng)，交易邏輯的核心是已具備市場(chǎng)份額與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資源及制造業(yè)企業(yè)主動(dòng)管控未來資本開支節(jié)奏，將既有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)提升與利潤(rùn)率修復(fù)，從而開啟低回報(bào)資本開支高峰過后自由現(xiàn)金流重新擴(kuò)張的進(jìn)程。本質(zhì)上是尋找那些產(chǎn)能難以在全球簡(jiǎn)單復(fù)制，巨大的份額優(yōu)勢(shì)在政府有意識(shí)地控制產(chǎn)能的背景下逐步轉(zhuǎn)化為對(duì)外的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁，提高利潤(rùn)率和現(xiàn)金流的行業(yè)和公司，如化工、有色、電力設(shè)備和新能源等。

“海外投資者苦苦尋找的HALO資產(chǎn)，在中國(guó)市場(chǎng)可能正存在更好的平替，‘生產(chǎn)力即財(cái)富’正照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。”國(guó)金證券首席策略官、常務(wù)副所長(zhǎng)牟一凌指出，海外巨頭估值溢價(jià)的重要來源恰是軟件與服務(wù)等無(wú)形資產(chǎn)，而這正是當(dāng)下市場(chǎng)最擔(dān)憂被AI顛覆的領(lǐng)域，中國(guó)制造業(yè)更純粹的實(shí)物屬性由此更為受益。

企業(yè)基本面驗(yàn)證成后市走向關(guān)鍵

對(duì)于后市行情的演繹節(jié)奏，各家券商的判斷和而不同。中信證券認(rèn)為，站在指數(shù)層面，估值繼續(xù)修復(fù)的空間有限，企業(yè)利潤(rùn)率的回升是下個(gè)階段A股接續(xù)牛市的關(guān)鍵。

華泰證券認(rèn)為，隨著春節(jié)后至兩會(huì)日歷效應(yīng)偏強(qiáng)的窗口結(jié)束，市場(chǎng)向上突破或需要3月中下旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和年報(bào)、一季報(bào)更強(qiáng)的基本面驗(yàn)證配合。外圍不確定性下行情或進(jìn)入震蕩期，但短期快速調(diào)整后部分品種上行空間或打開。

開源證券策略首席分析師韋冀星也認(rèn)為，2026年A股切換為“盈利結(jié)構(gòu)+資金結(jié)構(gòu)”驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)慢牛。以DDM視角重構(gòu)“新節(jié)奏牛市”的定價(jià)邏輯，分子端來看，重視盈利增速邊際變化對(duì)估值的指引作用，分母端來看，資金生態(tài)正在重塑市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，地產(chǎn)的投資屬性弱化，疊加居民資金通過間接的形式“搬家”入市，帶來持續(xù)穩(wěn)定的增量資金。

申萬(wàn)宏源團(tuán)隊(duì)維持此前“上漲行情兩段論”的中期推演，認(rèn)為新一輪上漲可能在2026下半年啟動(dòng)，延伸至2027上半年，這將是基本面非線性變化和增量資金加速流入共振的行情。

在行業(yè)配置上，綜合各家券商觀點(diǎn)，“上游資源+先進(jìn)制造+AI科技”是三條主線，其中，有色和化工是多家機(jī)構(gòu)推薦列表的“最大公約數(shù)”。

中信證券建議，堅(jiān)定圍繞中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造定價(jià)權(quán)重估值布局（化工、有色、電力設(shè)備、新能源），漲價(jià)依然是核心交易線索，同時(shí)增加低估值因子敞口（保險(xiǎn)、券商、電力）。

排版：汪云鵬

校對(duì)：許欣