近日，摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱鋒接受券商中國記者專訪，圍繞2026年政府工作報告、“十五五”規(guī)劃綱要以及近期國際地緣政治沖突對經(jīng)濟(jì)的影響等市場熱點問題，分享了他的最新研判。
朱鋒認(rèn)為，今年GDP增長目標(biāo)設(shè)定為4.5%—5%的區(qū)間，更精準(zhǔn)把握了轉(zhuǎn)型階段經(jīng)濟(jì)特征，也為政策留出更大空間。在外需仍是重要增長引擎的同時，擴大內(nèi)需連續(xù)兩年成為政府工作報告的首要任務(wù)，表明對內(nèi)需特別是消費的認(rèn)識持續(xù)深化。
對于近期美伊沖突引發(fā)的國際油價波動，他認(rèn)為其對中國直接影響有限，但需關(guān)注能源價格快速上升抑制全球經(jīng)濟(jì)增長對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生外需層面的“第二輪沖擊”。
有效投資與出口有望托底經(jīng)濟(jì)增長，消費政策期待更多突破
今年政府工作報告提出，2026年“經(jīng)濟(jì)增長4.5%—5%、在實際工作中努力爭取更好結(jié)果”。朱鋒解讀稱，此次GDP增長目標(biāo)設(shè)定為4.5%—5%的區(qū)間，較去年有所下調(diào)，這一調(diào)整充分貼合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的實際情況，也為政策留出了更大的空間與彈性。他指出，中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型過程中，轉(zhuǎn)型常常伴隨著增速的放緩，這一區(qū)間目標(biāo)是對轉(zhuǎn)型階段經(jīng)濟(jì)特征的一個重要判斷和適當(dāng)調(diào)整。
對于2026年經(jīng)濟(jì)增長引擎，朱鋒判斷，最大的引擎可能仍在外需上。今年政策的出臺總體上未大幅加力，但后續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況的變化仍有進(jìn)一步發(fā)力的可能，消費端暫時難以成為核心拉動力。
朱鋒觀察到有效投資的發(fā)力態(tài)勢已在數(shù)據(jù)中有所顯現(xiàn)，成為穩(wěn)增長的重要抓手。他指出，特別是在與“十五五”項目相關(guān)的領(lǐng)域，以及在本次政府工作報告中重點提及的有效投資，近期數(shù)據(jù)顯示基建投資等已有明顯提升。綜合來看，他認(rèn)為今年中國經(jīng)濟(jì)在有效投資和出口方面能夠形成一定支撐，從而托底經(jīng)濟(jì)增長。
朱鋒還談到，2026年政府工作報告的一大亮點是對內(nèi)需特別是消費的重視，擴大內(nèi)需已連續(xù)兩年成為首要任務(wù)。在日趨復(fù)雜、嚴(yán)峻的外部環(huán)境下，出口可能繼續(xù)充當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長的引擎，但提振消費是一項重要且長期的課題。今年繼續(xù)將促內(nèi)需列為首要任務(wù)，并出臺相關(guān)配套政策，表明政府對國際環(huán)境和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢有著清醒的認(rèn)識，明確擴大內(nèi)需特別是消費仍是未來政策重點所在。
對于財政政策，朱鋒表示，今年擴張性財政赤字仍向投資傾斜，包括“十五五”開局之年的項目和最新的投資數(shù)據(jù)，仍體現(xiàn)了政策對供給側(cè)和政府引導(dǎo)的側(cè)重。他分析道，政府政策習(xí)慣于在供給側(cè)發(fā)力，這從執(zhí)行層面相對更容易推進(jìn)，短期效應(yīng)可立竿見影，而提振消費仍面臨較大挑戰(zhàn)。具體來看，“兩重”“兩新”等特別國債或?qū)ｍ梻?，對持續(xù)提振消費的直接作用較為有限。直接用于促消費的2500億元的以舊換新資金和1000億元的財政協(xié)同專項資金等舉措在短期可發(fā)揮一定作用，但市場仍期待在消費領(lǐng)域后續(xù)有更大力度的財政政策和相關(guān)配套措施出臺。
內(nèi)需地位提升，風(fēng)險防范后移
朱鋒告訴券商中國記者，相比去年的政府工作報告，一個重要的提升在于對內(nèi)需特別是消費和有效投資的認(rèn)識深化和重視。他指出，今年的報告重增長、重轉(zhuǎn)型、重內(nèi)需、重科技，力圖通過建設(shè)全國統(tǒng)一市場充分發(fā)揮中國作為消費大國的規(guī)模優(yōu)勢。打通國內(nèi)大市場、降低地方壁壘，既是反內(nèi)卷的重要舉措，也對提振消費具有積極作用。
另一個亮點是對國際貿(mào)易平衡的重視。朱鋒表示，這反映出政府對國際環(huán)境快速變化的充分認(rèn)知。在外貿(mào)面臨壓力和不確定性的背景下，通過擴大內(nèi)需、加強國際貿(mào)易平衡，有助于緩解貿(mào)易摩擦帶來的外部壓力，為中長期經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長提供支撐。
此外，朱鋒特別提到風(fēng)險防范在政府工作報告中排序的變化。此前風(fēng)險防范排在第六位，措辭較為嚴(yán)厲，強調(diào)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險；而此次排序后移至第十位，語氣更趨緩和，更多從重點領(lǐng)域風(fēng)險防范和安全能力建設(shè)的角度出發(fā)。他認(rèn)為這一調(diào)整具有重要現(xiàn)實意義——過去風(fēng)險防范化解更嚴(yán)厲的措辭和硬性要求在一定程度上限制了促增長、促消費政策的發(fā)力空間，如今防風(fēng)險在任務(wù)排序上相對后移，為提升消費和有效投資等政策舉措創(chuàng)造了更有利的條件和靈活性。
“歸根到底，要應(yīng)對下行壓力，還是需要依靠經(jīng)濟(jì)增長的，快速增長會幫助化解很多風(fēng)險、為治理整頓創(chuàng)造有利條件?！敝熹h總結(jié)道。從全球經(jīng)驗來看，包括中國在內(nèi)，許多金融、房地產(chǎn)等行業(yè)危機都是在快速增長的過程中被消化掉的，增長既能提速也能幫助提質(zhì)，而防風(fēng)險則是其中的重要保障。
2025年以來，國際投資者對“反內(nèi)卷”政策的成效高度關(guān)注。朱鋒表示，此次“反內(nèi)卷”政策已初見成效，從PPI、CPI等數(shù)據(jù)中可以看到近期有所好轉(zhuǎn)，尤其是在一些特定行業(yè)。以平臺經(jīng)濟(jì)為例，去年對平臺經(jīng)濟(jì)等行業(yè)的整治措施出手及時、卓有成效，未來在相關(guān)領(lǐng)域仍有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。
他指出，本輪“反內(nèi)卷”與2015年的供給側(cè)改革存在顯著差異。2015年的改革側(cè)重供給側(cè)，而這次“反內(nèi)卷”則兼顧需求側(cè)與供給側(cè)。上一輪聚焦的是鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)成熟行業(yè)，而本輪也涉及平臺經(jīng)濟(jì)、電動汽車、光伏等一些新興行業(yè)，這些領(lǐng)域國家高度重視且發(fā)展前景向好。朱鋒還指出，在成因上，當(dāng)前許多行業(yè)的問題乃是需求端的疲軟所致。
油價波動對中國直接影響相對有限
近期美伊沖突升級，國際油價快速上漲。對此，朱鋒認(rèn)為，近期國際地緣政治對中國的影響主要體現(xiàn)在兩方面：一是貿(mào)易層面的不確定性，二是地緣局勢變化對核心大宗商品供給的沖擊。
朱鋒分析，2月份美國最高法院對IEEPA關(guān)稅的判決對中國出口和中方與美國貿(mào)易等談判構(gòu)成利好，使美國對華關(guān)稅水平降至相對其他國家的更有競爭優(yōu)勢的區(qū)間。今年1—2月的出口數(shù)據(jù)顯示，中國對美出口大幅提升。
對于近期油價高企的影響，朱鋒表示，由于中國能源結(jié)構(gòu)以煤、新能源和綠色核電為主，且油氣來源較為多元化，油價對中國的直接影響相對有限。根據(jù)過往數(shù)據(jù)，石油價格每上漲10美元/桶，對中國消費價格的傳導(dǎo)效應(yīng)約為0.1個百分點，這一數(shù)字較低，主要得益于國企“三桶油”及發(fā)改委相關(guān)政策對油價和供應(yīng)量的穩(wěn)定作用。
但他也指出，中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒚媾R能源價格持續(xù)高企帶來的兩個層面的潛在沖擊。一是消費者價格和生產(chǎn)者價格層面的沖擊，將壓縮家庭消費能力并增加企業(yè)成本，減緩經(jīng)濟(jì)增長。二是所謂的“第二輪沖擊”——油價上漲將更快傳導(dǎo)至美國、歐盟等大型經(jīng)濟(jì)體，提升物價、抑制經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而削弱中國出口面臨的外部需求。
對于油價走勢，朱鋒表示：“目前摩根大通的判斷為，石油作為核心大宗商品，如果布倫特原油價格到今年年中持續(xù)在100美元/桶左右，并在第三、四季度逐步下降到80美元/桶，我們測算今年全球通脹將上升0.8個百分點，這將導(dǎo)致全球消費和生產(chǎn)受到抑制，全球GDP增長將降低0.6個百分點?！?/p>
朱鋒還表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍具有較強韌性，今年料不會出現(xiàn)衰退現(xiàn)象，尤其是美國等經(jīng)濟(jì)體（特別是高科技產(chǎn)業(yè)）一季度表現(xiàn)較為強勁，即使后續(xù)季度GDP有所放緩，全年增長仍然可期。
在政策應(yīng)對方面，他指出，全球多數(shù)央行目前處于觀望狀態(tài)。美聯(lián)儲可能在觀察到通脹加速上升后，貨幣政策對此作出一定趨緊反應(yīng)或推遲之前市場普遍期待的六月降息，這將對其經(jīng)濟(jì)走向產(chǎn)生一定影響，但政策調(diào)整空間仍然存在。對于中國而言，朱鋒對政策應(yīng)對能力表示有信心，他指出，盡管貨幣政策空間相對有限，財政政策仍然有能力有所突破并更有效地發(fā)力來應(yīng)對外部沖擊。
排版：劉珺宇
校對：祝甜婷
