唐小東
李湛
魏鳳春
汪立
即將進入二季度，上海證券報記者采訪了南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經(jīng)理唐小東、招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛、創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春、長城基金高級宏觀策略研究員汪立，就A股接下來的主線邏輯、政策措施、市場矛盾、投資方向等熱點話題進行深度探討。
錨定：A股主線邏輯確立
上海證券報：結(jié)合“十五五”規(guī)劃綱要，您認為哪些行業(yè)有望成為接下來的A股主線，理由是什么？
唐小東：A股主線將圍繞五大方向展開：其一，工業(yè)底層自主可控，重點布局工業(yè)母機、基礎(chǔ)軟件等核心生產(chǎn)工具，解決產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力問題；其二，前沿科技非線性增長，關(guān)注可控核聚變、量子科技等高風險、高潛力領(lǐng)域，探索科技“無人區(qū)”；其三，新基建核心領(lǐng)域，算力網(wǎng)、數(shù)據(jù)基建等領(lǐng)域為工業(yè)、AI發(fā)展提供基石；其四，新能源高效協(xié)同發(fā)展，投資重心轉(zhuǎn)向電網(wǎng)穩(wěn)定性，特高壓、構(gòu)網(wǎng)型儲能等環(huán)節(jié)成為關(guān)鍵；其五，擴內(nèi)需催生新消費，聚焦銀發(fā)經(jīng)濟、兒童友好經(jīng)濟等民生領(lǐng)域。
李湛：接下來一段時期，A股主線將圍繞科技自立自強、“反內(nèi)卷”兩大核心邏輯展開。一方面，集成電路、航空航天、生物醫(yī)藥、低空經(jīng)濟將被打造為新興支柱產(chǎn)業(yè)，量子科技、具身智能、6G、未來能源等未來產(chǎn)業(yè)也將獲得重點培育；另一方面，汽車、光伏、鋰電池、鋼鐵、水泥、化工等行業(yè)預(yù)計通過整合并購，將帶來周期性修復(fù)行情。
機構(gòu)多采用啞鈴策略：一端配置AI應(yīng)用、半導(dǎo)體、機器人等科技成長主線，關(guān)注研發(fā)經(jīng)費投入較高的龍頭；另一端布局受益于供給側(cè)改革的電池、光伏組件等行業(yè)龍頭，博弈價格回升帶來的盈利修復(fù)。同時，投資ETF指數(shù)、龍頭個股組合，規(guī)避單一賽道波動風險。
魏鳳春：A股主線主要包括兩個方向：一是硬科技賽道。AI全產(chǎn)業(yè)鏈、先進制造、高端裝備等領(lǐng)域是“十五五”時期培育新質(zhì)生產(chǎn)力的核心，也是康波周期從復(fù)蘇轉(zhuǎn)向繁榮過渡、與朱格拉周期擴張共振的產(chǎn)物。技術(shù)落地加速、資本開支提升，疊加業(yè)績高增長確定性顯著增強，共同構(gòu)成本輪中國資產(chǎn)重估的核心主線。二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)價值重估領(lǐng)域。煤炭、鋼鐵等行業(yè)受益于庫存周期切換與政策協(xié)同，依靠“舊底盤+新需求”融合邏輯，跟隨主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級步伐實現(xiàn)價值回歸。這類領(lǐng)域是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)形成過程中不可或缺的配套支撐，是資產(chǎn)重估的重要補充。
汪立：未來，隨著全球AI產(chǎn)業(yè)趨勢繼續(xù)迭代，且在各個行業(yè)的滲透率不斷提升，疊加我國在各關(guān)鍵技術(shù)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的突破，以AI為代表的上游算力自主可控、下游各類前瞻性應(yīng)用，以及電力、數(shù)據(jù)中心等優(yōu)質(zhì)配套基礎(chǔ)設(shè)施供給和出海，有望成為鮮明的投資主線。
定調(diào)：政策釋放積極信號
上海證券報：2026年政府工作報告設(shè)定4.5%—5%經(jīng)濟預(yù)期增長目標。您如何看待宏觀定調(diào)？
唐小東：2026年政府工作報告基本延續(xù)了2025年的政策基調(diào)，繼續(xù)實施“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，穩(wěn)增長、強科技、促內(nèi)需仍是今年的重點工作任務(wù)。此外，疊加A股估值不貴、鼓勵中長期資金入市的監(jiān)管導(dǎo)向尚未改變、低利率環(huán)境下居民資金入市潛力較大等多種因素，A股有望延續(xù)“慢?！毙星?。
李湛：2026年，宏觀政策呈現(xiàn)出更加積極有為的鮮明特征。今年經(jīng)濟預(yù)期增長目標設(shè)定的區(qū)間，體現(xiàn)了“既跳起來摸高，又穩(wěn)得住步伐”的務(wù)實取向，為結(jié)構(gòu)調(diào)整預(yù)留空間。同時，財政政策發(fā)力尤為突出，包括超長期特別國債1.3萬億元、8000億元新型政策性金融工具等，形成“準財政”組合拳。
A股后市有望迎來“資金與政策雙輪驅(qū)動”的長期行情。據(jù)測算，2026年A股有望迎來近1.5萬億元增量資金，約9340億元險資與理財資金構(gòu)成中長期資金的基石，公募、私募也將成為邊際改善的最大變量。隨著內(nèi)需修復(fù)與科技投入持續(xù)加碼，A股市場將在二季度后逐步兌現(xiàn)盈利預(yù)期，滬深300估值中樞有望上移。
魏鳳春：從周期波動與財政政策視角來看，政府工作報告設(shè)定的經(jīng)濟預(yù)期增長目標，務(wù)實守底且富有彈性，契合轉(zhuǎn)型期總量與結(jié)構(gòu)平衡的需求，體現(xiàn)了穩(wěn)增長的堅定決心。財政政策導(dǎo)向聚焦補短板、強民生、促轉(zhuǎn)型，與適度寬松的貨幣政策形成協(xié)同，這既托底短期經(jīng)濟，又布局長期高質(zhì)量發(fā)展，釋放出強烈的政策積極信號。
總體來看，政策確定性將對沖外部不確定性，A股市場有望穩(wěn)健上行，但需把握節(jié)奏，聚焦業(yè)績兌現(xiàn)能力強的標的。
汪立：當前，宏觀經(jīng)濟政策定調(diào)重在提質(zhì)增效、改革破局，體現(xiàn)出對經(jīng)濟韌性和高質(zhì)量發(fā)展的信心。廣義、狹義財政政策均高位持平，在結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出進一步“穩(wěn)投資”的導(dǎo)向。
積極信號將從三方面提振A股市場：一是政策繼續(xù)重視經(jīng)濟名義增長，而經(jīng)濟名義增長速度作為決定企業(yè)盈利與微觀經(jīng)濟體感的關(guān)鍵變量，有望成為今年A股市場上行的主要驅(qū)動因素；二是持續(xù)重視內(nèi)需與供給“反內(nèi)卷”，財政資金支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化轉(zhuǎn)型，有望改善消費和制造業(yè)的投資預(yù)期；三是資本市場深化改革，完善中長期資金入市機制，拓寬創(chuàng)投退出渠道，有助于提升市場流動性。
剖析：多空因素引起短期博弈
上海證券報：哪些因素影響了A股市場近期走勢？影響二季度市場資金面的核心變量是什么？哪些風險因素需要重視？
唐小東：近期，A股走勢主要受中東地緣沖突、美聯(lián)儲貨幣政策取向等因素影響。展望二季度，資金面的核心變量是地緣局勢演變，以及4月業(yè)績驗證期間上市公司的業(yè)績兌現(xiàn)情況。
支撐后市的積極因素在于中國經(jīng)濟韌性與穩(wěn)定性優(yōu)勢明顯，有利于吸引全球資本投資中國市場。不過，后市存在三大風險：一是戰(zhàn)爭升級的長尾風險；二是油價上行可能引發(fā)全球再通脹，導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向；三是能源價格上漲對需求側(cè)的擠出效應(yīng)，需持續(xù)跟蹤、應(yīng)對。
李湛：近期，A股市場走勢是政策預(yù)期、科技產(chǎn)業(yè)周期與地緣風險三方博弈的結(jié)果。展望二季度，影響資金面的核心變量有三點：第一，險資與理財資金的入場節(jié)奏；第二，公募、私募發(fā)行情況回暖，將推動科技成長風格占優(yōu)；第三，外資動向方面，預(yù)計2026年北向資金增量可能會超千億元，而港股仍是外資投資首選。
總體看，一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達到30萬億元、發(fā)行新型政策性金融工具8000億元等措施推出后，將有效撬動社會資本投資，“反內(nèi)卷”政策推動PPI回正預(yù)期，居民資產(chǎn)配置向股市遷移趨勢明確，多重積極因素共振，將支撐A股后市表現(xiàn)。
不過，后市還可能存在不少潛在風險，包括中東地緣沖突升級推升油價，從而制約貨幣政策空間，全球科技博弈加劇后影響產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期等。
魏鳳春：從宏觀驅(qū)動、內(nèi)外聯(lián)動的分析邏輯出發(fā)，A股近期走勢主要受到三大因素影響：一是中東地緣沖突推升全球風險溢價，避險情緒傳導(dǎo)至A股，加劇市場短期波動；二是石油價格暴漲引發(fā)全球通脹擔憂，疊加美聯(lián)儲降息預(yù)期收縮，擾動了全球流動性，進而制約了A股資金面的寬松空間；三是A股自身正處于調(diào)整鞏固周期，前期高位賽道估值逐步回歸，疊加存量資金調(diào)倉換股，進一步加劇了市場短期震蕩。
展望二季度，影響資金面的核心變量是美聯(lián)儲降息節(jié)奏與國內(nèi)穩(wěn)增長政策落地力度，以及外部流動性收緊壓力與內(nèi)部政策托底博弈。同時，支撐A股后市的積極因素相當明確：國內(nèi)長期產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略與短期穩(wěn)增長政策形成合力，政策紅利持續(xù)釋放；中東地緣沖突沖擊逐步弱化，市場風險偏好有望修復(fù)；主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)邏輯清晰，能源安全、硬科技等主線具備支撐；監(jiān)管層持續(xù)優(yōu)化市場生態(tài)，為A股市場平穩(wěn)運行提供保障。
汪立：中東地緣沖突是否緩和、企業(yè)一季報業(yè)績成色，將會決定資金在二季度的回流意愿。一方面，當前A股市場各類情緒指標均已提示底部信號，若中東地緣沖突有所好轉(zhuǎn)，資金有望形成底部做多共識；另一方面，若一季報業(yè)績?yōu)槭袌鎏峁└嗟木皻舛染€索，資金有望形成“以我為主”的觀點，提振對高景氣度方向的配置意愿。
布局：結(jié)構(gòu)性行情或延續(xù)
上海證券報：請從基本面、情緒面、資金面等情況分析，看好哪些領(lǐng)域的后市表現(xiàn)？
唐小東：當前市場環(huán)境下，看好AI應(yīng)用、“反內(nèi)卷”受益鏈、軍工及內(nèi)需消費四大方向。
AI領(lǐng)域基本面強勁，中國模型調(diào)用量已超過美國，機構(gòu)持倉算力端的占比較重，AI應(yīng)用側(cè)具備更大的增長空間；“反內(nèi)卷”政策正推動鋰電、光伏等產(chǎn)業(yè)鏈價格反轉(zhuǎn)，材料與中游制造環(huán)節(jié)的盈利修復(fù)彈性大；商業(yè)航天與低空裝備有望成為新的增長點；食品飲料等內(nèi)需消費領(lǐng)域的估值已處于歷史底部，具備左側(cè)布局價值，靜待相關(guān)板塊景氣度反轉(zhuǎn)。
李湛：從基本面視角，相對看好算力、應(yīng)用等AI產(chǎn)業(yè)鏈與高端制造。設(shè)備更新政策持續(xù)發(fā)布，利好工業(yè)母機、機器人領(lǐng)域表現(xiàn)；同時，安排8000億元超長期特別國債資金用于“兩重”建設(shè)，將帶動相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展。
從情緒面視角，A股市場處于政策信心與業(yè)績驗證的轉(zhuǎn)換期。當前，TMT板塊成交占比較高，但資金開始從高估值主題轉(zhuǎn)向有業(yè)績支撐的船舶、機械等出海產(chǎn)業(yè)鏈，和有色、化工等順周期板塊，體現(xiàn)“反內(nèi)卷”定價邏輯。
從資金面視角，科技成長與資源品更為受益：今年以來，險資、理財資金偏好具備高股息與穩(wěn)定現(xiàn)金流的行業(yè)，相對利好運營商、電力等行業(yè)；公募、私募機構(gòu)的增量資金邊際改善更大，偏好科技成長板塊，關(guān)注半導(dǎo)體、AI智能體應(yīng)用等領(lǐng)域；兩融資金邊際有所減少，市場波動性下降則有利于趨勢行情。
綜上，當下宜采取啞鈴策略，一端持有電力、運營商等高股息紅利作為底倉，另一端配置AI算力、具身智能、低空經(jīng)濟等主題。同時，二季度積極關(guān)注庫存周期見底的有色、化工板塊。
魏鳳春：當前，市場存在兩大截然不同的投資邏輯，核心分歧點集中在高企的能源價格究竟是短期外部擾動，還是影響中長期趨勢的決定因素：其一，全球進入技術(shù)新周期，AI、Token、能源、機器人等四大主線將重塑未來世界的新秩序，而能源爭奪是產(chǎn)業(yè)升級的重要前提，中東地緣沖突僅僅改變投資節(jié)奏、強化結(jié)構(gòu)，并未改變技術(shù)這一革命性趨勢；其二，高油價會引發(fā)經(jīng)濟通脹、衰退乃至滯脹，進而刺破AI泡沫，導(dǎo)致新周期終結(jié)。
總體來看，不論是哪種邏輯，市場均認同能源成為全球戰(zhàn)略資源這一觀點，硬資產(chǎn)具備底層配置價值。中東地緣沖突具備緩和邊界，市場大概率會重聚共識。在此背景下，投資應(yīng)聚焦確定性資產(chǎn)，堅定布局能源、煤炭等具備安全屬性與供需剛性的硬資產(chǎn)，筑牢安全墊；同時，不放棄科技成長領(lǐng)域，重點布局AI基礎(chǔ)設(shè)施、先進算力等具備真實技術(shù)壁壘、業(yè)績兌現(xiàn)能力強的真成長領(lǐng)域，堅持以盈利為錨，遵循產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動的投資主線。
汪立：重點看好兩大方向：一是AI軟硬件、先進制造與出海鏈等領(lǐng)域，這一領(lǐng)域受風險偏好影響出現(xiàn)較大下跌，但基本面本身受油價影響小、景氣邏輯硬；二是煤炭、電力、新能源、農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域，油價中樞上移后，能源替代及價格傳導(dǎo)“漲價鏈”方向?qū)⒅苯邮芤妗?/p>
