全球“最火賽道”突然降溫。
3月31日，美股盤前，存儲芯片概念股繼續(xù)走弱，美光科技一度跌近2%，閃迪一度跌超2%，前一交易日，美光科技、閃迪跌幅分別超9%、7%。消息面上，花旗集團(tuán)將美光科技目標(biāo)價從510美元下調(diào)至425美元。此外，今日日韓存儲芯片板塊全線大跌，SK海力士大跌超7%，三星電子跌超5%。
據(jù)花旗報告，谷歌新技術(shù)TurboQuant沖擊導(dǎo)致內(nèi)存價格跳水，主流DDR5 16GB現(xiàn)貨價格近期下跌6%。摩根士丹利也表示，AI算力需求持續(xù)釋放，但客戶對DRAM（動態(tài)隨機(jī)存取存儲器）高價的承受力已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性約束，相關(guān)廠商面臨估值下修壓力。
花旗宣布：下調(diào)
3月31日，花旗分析師Atif Malik發(fā)布報告稱，將美光目標(biāo)價從510美元下調(diào)至425美元，降幅達(dá)17%。
報告顯示，主流DDR5 16GB DRAM現(xiàn)貨價格近期下跌約6%，此輪回落主要?dú)w因于市場對谷歌TurboQuant技術(shù)的顧慮。該技術(shù)被認(rèn)為可能壓縮AI推理對內(nèi)存的消耗，疊加前期囤貨資金集中拋售，引發(fā)市場對存儲需求前景的擔(dān)憂。
這是本輪存儲芯片價格大漲以來首次出現(xiàn)明顯回檔，市場氛圍正從先前的“全面缺貨”迅速轉(zhuǎn)向觀望。
受此影響，今日亞洲交易時段，日韓存儲芯片股全線大跌，截至收盤，SK海力士大跌7.56%，三星電子大跌5.16%，鎧俠大跌4.7%。美東時間30日，美股存儲芯片概念股亦集體重挫，美光科技大跌近10%，西部數(shù)據(jù)大跌超8%，閃迪大跌超7%，希捷科技大跌超4%。
今日美股盤前，美光科技股價繼續(xù)走弱，跌幅一度接近2%，閃迪一度大跌超2%。
花旗分析師將對美光科技的估值基準(zhǔn)從6倍下調(diào)至5倍周期底部市盈率，并以2027年預(yù)期峰值每股收益為基礎(chǔ)，得出425美元的新目標(biāo)價，與DRAM歷輪上行周期中5至6倍的歷史估值底部區(qū)間相符。
值得注意的是，花旗維持對美光科技的全部財務(wù)預(yù)測不變：2026財年核心每股收益預(yù)測為58.46美元，2027財年為94.55美元。當(dāng)前股價對應(yīng)2026年預(yù)期市盈率約5.5倍、2027年約3.4倍，處于歷史相對低位。
報告指出，盡管現(xiàn)貨市場承壓，但合同價格面臨的下行風(fēng)險相對可控。美光科技及其存儲同業(yè)正就三至五年戰(zhàn)略性長期協(xié)議與超大規(guī)模云計算廠商展開談判，條款涵蓋基礎(chǔ)采購量鎖定、預(yù)付款機(jī)制設(shè)置及按市場條件動態(tài)調(diào)整季度價格等安排。
上述長期協(xié)議框架有望為合同價格構(gòu)建結(jié)構(gòu)性支撐。美光約79%的收入來自DRAM業(yè)務(wù)，合同價格走勢對其盈利可見度至關(guān)重要。
花旗在報告中寫道，谷歌TurboQuant對存儲需求的影響與此前DeepSeek事件相似：從表面看，效率提升技術(shù)會降低單次AI推理的算力與內(nèi)存成本，但更低的使用成本將進(jìn)一步釋放應(yīng)用量，最終推升整體算力與內(nèi)存的總需求。
估值下修的壓力
摩根士丹利也在最新發(fā)布的報告中指出，伴隨KV緩存（KV cache）壓縮技術(shù)、服務(wù)器系統(tǒng)優(yōu)化及長期協(xié)議（LTA）談判推進(jìn)，傳統(tǒng)內(nèi)存行業(yè)正面臨不可避免的估值下修壓力。
摩根士丹利表示，雖然市場對AI芯片的熱情尚未消退，但客戶對DRAM高價的承受力已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性約束。
基于上述邏輯，摩根士丹利普遍下調(diào)了與DRAM相關(guān)的傳統(tǒng)內(nèi)存廠商目標(biāo)價。報告指出，估值倍數(shù)的下修是主要調(diào)整方向，這意味著即便短期價格未現(xiàn)大幅回落，相關(guān)標(biāo)的的估值中樞也已出現(xiàn)系統(tǒng)性下移。
針對現(xiàn)貨價格大跌，高盛在報告中指出，現(xiàn)貨價格的回調(diào)具有必然性。此前現(xiàn)貨價格相對合約價格的溢價已處于顯著高位，DDR5和DDR4現(xiàn)貨價格分別較2月合約價溢價25%和111%。這種極端溢價令買方傾向于觀望，即便目前經(jīng)歷較大幅度回調(diào)，現(xiàn)貨價格仍遠(yuǎn)高于合約價及歷史絕對價格水平。
韓國券商Daishin Securities也指出，企業(yè)級合約市場并未受此波及，主要云服務(wù)提供商對服務(wù)器內(nèi)存的需求依舊迫切，供需基本面并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)?，F(xiàn)貨市場主要由PC和消費(fèi)電子產(chǎn)品組成，其占總市場交易的份額最多僅為個位數(shù)百分比。
排版：汪云鵬
校對：廖勝超
