今年年初，各大機構(gòu)一度預(yù)計全球多資產(chǎn)今年將錄得亮眼表現(xiàn)。但隨后，人工智能（AI）顛覆式交易興起、此前暴雷的私募信貸市場情況并未得到緩解，新的地緣政治沖突再度來襲。全球市場環(huán)境發(fā)生巨變。
對于投資者而言，此次沖突會如同以往地緣政治沖突一般僅是短期影響市場，還是會長期、結(jié)構(gòu)性地改變投資邏輯？投資者是否需要基于此重新調(diào)整投資組合？為何在此次沖突中，一些歷史經(jīng)驗不再奏效？新興市場資產(chǎn)和黃金等今年稍早的熱門交易資產(chǎn)是否仍值得投資？美股、美債的表現(xiàn)又該如何研判？就這些問題第一財經(jīng)專訪了瑞士百達(dá)財富管理首席投資官辦公室及宏觀研究主管譚思德 （Alexandre Tavazzi）。
如何影響全球經(jīng)濟和央行政策
本次中東沖突后，能源沖擊是最直接的威脅。油價此前一度飆升至近120美元/桶，目前仍徘徊在100美元/桶左右。譚思德坦言，這是一個非常棘手的問題，“因為現(xiàn)實情況是我們根本不知道霍爾木茲海峽何時才能重新開放。如果看石油市場的供需情況，沖突爆發(fā)前，石油日均供應(yīng)過剩約400萬桶。這意味著僅基于這一供需情況，油價應(yīng)該在60美元左右，而由于沖突，油價現(xiàn)在存在很高溢價，且不僅限于石油，天然氣也一樣。此外，不同國家的能源戰(zhàn)略儲備各不相同，并非所有國家都儲備充足?！?/p>
“目前市場預(yù)計3個月后，油價會大幅回撤，但我對此表示質(zhì)疑?！彼f道，“因為由于沖突，很多工廠產(chǎn)能都已關(guān)閉。即使今天就重啟，也需要幾個月時間完全恢復(fù)。因此，最終油價會恢復(fù)到某種程度的正常狀態(tài)，但這將是一種新常態(tài)，也就是70~80美元/桶左右的油價，而不是沖突前的60美元/桶?！?/p>
油價飆升還推高了通脹預(yù)期，令市場調(diào)降了美聯(lián)儲降息預(yù)期。對此，譚思德提示稱，中東沖突最初帶來的沖擊或第一個具體后果是通貨膨脹。但如果從更長遠(yuǎn)的角度來看，它會對整體經(jīng)濟增長產(chǎn)生負(fù)面影響，因為它造成了供應(yīng)限制。換言之，能源價格上漲并非因為需求增加，而是因為供應(yīng)短缺。如果沖突持續(xù)下去，油價上漲疊加信貸問題，對整體經(jīng)濟將是相當(dāng)負(fù)面的。
因此，他稱，市場最初會預(yù)期全球央行降息幅度較小，但這種情況持續(xù)的時間越長，對經(jīng)濟周期的負(fù)面影響就越大。這意味著各國央行最終將不得不進(jìn)一步降息，或許不是2026年，而是2027年。
此外，對于市場目前越來越擔(dān)心美國經(jīng)濟是否會陷入滯漲的風(fēng)險，他坦言，或許會出現(xiàn)?！白罱K，需求萎縮是不可避免的。從消費者角度來說，如果限制更多，可支配收入更少，他們很難繼續(xù)消費。從企業(yè)角度來說，尤其是考慮到信貸市場的問題，如果中小企業(yè)無法獲得私募信貸，那么它們遲早會不得不作出一些決定，比如裁員、削減成本，而這會給經(jīng)濟帶來負(fù)面影響?！彼?，他稱，“沖突導(dǎo)致的能源價格上漲不僅涉及推高通脹問題，如果消費需求因此萎縮，最終也會對經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響?！?/p>
市場目前還擔(dān)心，如果沖突持續(xù)較長時間，會對半導(dǎo)體行業(yè)造成結(jié)構(gòu)性損害。譚思德也認(rèn)為，“這確實是個大問題。就經(jīng)濟后果而言，石油帶來的通脹影響固然重要，但近年來，經(jīng)濟對石油的依賴有所下降，但對半導(dǎo)體的依賴卻有所上升。因此，沖突確實可能會帶來更具破壞性的后果。”
關(guān)鍵的問題還在于，他稱，這種情況會持續(xù)多久。在他看來，盡快重新開放霍爾木茲海峽符合各方利益，“從政治角度來看，如果油氣價格始終維持在高位，特朗普也很難在11月的中期選舉中獲勝?！?/p>
他補充稱，就目前來看，亞太經(jīng)濟體受高能源價格的影響還算可控。但同時，有些國家非常依賴能源進(jìn)口，不僅是石油，還有化肥等。對于一些農(nóng)業(yè)占經(jīng)濟很大比重的國家來說，化肥供應(yīng)是個大問題?；室约稗r(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量在總能源需求中的高占比，可能對一些國家造成影響。
轉(zhuǎn)向投資重資產(chǎn)、有形資產(chǎn)
全球市場目前同時面臨地緣政治沖突、AI壓力以及信貸市場惡化，對此，譚思德稱，在當(dāng)前充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境下，分散投資至關(guān)重要，不能過度投資單一資產(chǎn)。同時，從避險資產(chǎn)角度，現(xiàn)金而非債券才是更合適的選擇。
“信貸市場惡化下，高收益?zhèn)軌?，因?5%擁有杠桿貸款的公司都在高收益?zhèn)袌錾鲜??！蓖瑫r，他稱，“當(dāng)前環(huán)境下適合采取防御性策略，尋找一種絕對的避險資產(chǎn)?，F(xiàn)金是眼下最佳的避險資產(chǎn)選擇?，F(xiàn)金的持有有利于在情況好轉(zhuǎn)時有機會重新入場?！?/p>
此外，譚思德強調(diào)，更長遠(yuǎn)來說，當(dāng)前世界正在告別過去無資產(chǎn)或輕資產(chǎn)商業(yè)模式在股票市場獲得最高回報的情況?！斑@些公司基本上沒有工廠，沒有實物資產(chǎn)。如果思考地緣政治正在形成的格局，我們就需要投資那些提供關(guān)鍵原材料和供應(yīng)的公司，這些材料和供應(yīng)對于國家和企業(yè)在目前的全球環(huán)境中發(fā)展和適應(yīng)至關(guān)重要。這些都是有形資產(chǎn)，并非央行印鈔就能左右。因此，投資者需要重新調(diào)整投資組合配置，重點關(guān)注哪些國家和公司擁有可供投資者使用的有形資產(chǎn)?！?/p>
具體而言，他稱，從公司角度來說，這些資產(chǎn)可能是工業(yè)公司、重型機械公司、材料公司和礦業(yè)公司。從國家角度來說，很多有形資產(chǎn)多的公司都集中在新興市場。事實上，不僅是現(xiàn)在的環(huán)境下，未來5~10年，這都會是發(fā)展趨勢，這些結(jié)構(gòu)性變化將塑造未來幾年市場的走向。
在上述三個因素共振影響全球市場的同時，去年一直左右市場的關(guān)稅政策，在譚思德看來，可能已經(jīng)度過了影響最大的時期。
他稱，稍早，美國最高法院裁定，此前特朗普使用的《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》（IEEPA）將不再適用。因此，美國對部分國家的貿(mào)易關(guān)稅有所下降，但并非所有國家都如此?！懊绹孕枧c某些國家就最終方案進(jìn)行談判。雖然談判的最終條款尚未出爐，但這些貿(mào)易政策已經(jīng)生效，并將持續(xù)下去，因為特朗普政府無法承受失去關(guān)稅收入的后果。不過，這些政策在2026年的重要性可能不如2025年?！彼治龅溃八晕艺J(rèn)為，關(guān)稅對全球經(jīng)濟的沖擊主要發(fā)生在2025年，而非2026年。因此，關(guān)稅對全球經(jīng)濟周期的最大負(fù)面影響已經(jīng)過去，不會再持續(xù)下去。企業(yè)已經(jīng)調(diào)整了需要調(diào)整的價格，并將部分成本計入了成本結(jié)構(gòu)。或許有些企業(yè)仍然希望將更高的價格轉(zhuǎn)嫁給消費者，但真正的沖擊發(fā)生在去年。今年，焦點當(dāng)然都集中在中東和能源價格上，而關(guān)稅問題則相對較少?！?/p>
此外，市場還尤為關(guān)注沖突是否影響了貴金屬結(jié)構(gòu)性牛市。今年年初，許多分析師都認(rèn)為，黃金、白銀和其他貴金屬的結(jié)構(gòu)性牛市周期。但此次中東沖突中，黃金價格不僅未像以往地緣政治沖突時期那樣受到青睞而大漲，還大幅回調(diào)。
譚思德稱，去年底，貴金屬市場出現(xiàn)了一些夸大的情況，所以可能很多人在去年年底買入了黃金。但當(dāng)各資產(chǎn)因為中東沖突泥沙俱下，且不確定此次沖突會持續(xù)多久時，投資者為了尋求流動性，往往會賣掉仍然盈利的股票，而不是虧損的股票。同理，黃金是當(dāng)時大部分投資者的投資組合中的熱門標(biāo)的，因此，投資者就開始大幅拋售仍盈利的黃金，導(dǎo)致金價大跌。
但如果投資者考慮未來的發(fā)展方向，以及當(dāng)前的形勢，他強調(diào)，會發(fā)現(xiàn)很多國家政府都背負(fù)著沉重的債務(wù)，財政赤字是一個大問題。以今天的美國為例，政府并沒有削減赤字的政治意愿。恰恰相反，特朗普的《大而美法案》（One Big Beautiful Bill）將導(dǎo)致美國政府財政情況繼續(xù)惡化?！巴瑫r，我們對關(guān)稅能夠帶來多少收入也存在疑問。此外，美國國防部又因為戰(zhàn)爭要求追加500億美元的撥款。所有跡象都表明赤字將進(jìn)一步擴大。問題是，如何應(yīng)對，如何解決這些赤字問題？美國不會違約，但為了對沖巨額財政赤字壓力，他們會通過大量印鈔來償還債務(wù)，這就會犧牲紙幣價值?！彼f道。
“這不僅僅是美國的問題，也是全球許多經(jīng)濟體面臨的問題，許多法幣價值都會因此受到質(zhì)疑。這也就是為什么黃金等少數(shù)任何央行都無法印制的有形資產(chǎn)在一段時間內(nèi)，變得更受青睞。”基于此，他稱，“雖然短期金價會受到中東沖突影響，但投資者仍需確保投資組合在財政赤字高企時期，不要過度依賴央行貨幣政策。為此，黃金的價值依然存在，并且根據(jù)市場情況，甚至可能會增加?！?/p>
而關(guān)于短期內(nèi)如何應(yīng)對黃金、白銀等價格波動性加劇，譚思德稱，波動性加劇是因為市場規(guī)模較小，流動性也不強。由于金價目前波動性提升，最好的投資方式是設(shè)定一個目標(biāo)配置比例，讓它發(fā)揮一定對沖作用。
