投資小紅書-第279期
美以伊戰(zhàn)事持續(xù)已經(jīng)一月有余，全球金融市場跟隨各種消息驟起驟落。本周的消息從“文明即將消亡”到“暫停兩周”更是僅隔了十小時二十六分，變化之快讓投資者很難跟上市場節(jié)奏。
美以伊戰(zhàn)事吸引了全世界的目光，A股在過去的一個月中也經(jīng)歷了400點的大震蕩，大盤起伏近10%，而個股起伏更是高達(dá)百分之二三十。在投資中，如何應(yīng)對這些突然來襲的“黑天鵝”、不斷“地震”的消息？投資框架中應(yīng)該給它們怎樣比重？不同類型的投資者有不同考慮。
但對于真正的價值投資者來說，這些消息基本被視為投資的噪音，投資無需為其而變，這是因為價值投資者具有以下三種思維方式。
一、“一張寄丟的紅利支票”思維
一是“一張寄丟的紅利支票”思維。當(dāng)一家公司遭受沖擊時，關(guān)鍵在于這是一個暫時的、可紓解的問題，還是一個會永久侵蝕公司盈利能力的長期問題。如果這是暫時性的、一次性的、可以克服的困難，僅造成上市公司一個季度、一年甚至兩年的利潤下行，其實并不影響企業(yè)的內(nèi)在價值。
1963年，美國運通旗下倉儲子公司簽發(fā)了一張“水上漂”倉單：罐體上層是色拉油，下層全是水，客戶憑這張倉單騙得銀行抵押貸款，轉(zhuǎn)手做期貨爆倉。雖然美國運通可以對子公司的索賠不管不問，但為了維護(hù)公司的公信力，該公司在1964年承接了6000萬美元巨債。而當(dāng)年美國運通凈利僅1000萬美元，凈資產(chǎn)7900萬美元，相當(dāng)于把全部家當(dāng)賠了進(jìn)去。
但巴菲特在1964年以1300萬美元價格收購了美國運通公司5%的股份，這占到他總資產(chǎn)的40%。巴菲特認(rèn)為色拉油丑聞并沒有影響美國運通的競爭力和商業(yè)地位。巴菲特在1967年賣出了美國運通，獲利2000萬美元，其間股票漲幅高達(dá)154%。在巴菲特看來，美國運通的6000萬美元損失就好像股東寄給他們的紅利支票，只不過被寄丟了而已。
近期，美以伊戰(zhàn)事造成的油價沖擊非?？赡苁嵌唐谛缘模绹膽?zhàn)略困境決定了戰(zhàn)爭不會長期升級，而當(dāng)前原油實質(zhì)整體處于供應(yīng)過剩狀態(tài)。20世紀(jì)70年代，全球曾發(fā)生兩次石油禁運，但最終市場會恢復(fù)正常，供求規(guī)律會起到最終作用。如果抱有“一張寄丟的紅利支票”思維，投資者就會將短期油價沖擊波視為噪音，拒絕給這類短期沖擊事件進(jìn)行定價，也就會在投資上保持主動性。
二、不要過度考慮宏觀問題
二是投資中不要過度考慮宏觀問題。美以伊戰(zhàn)事讓市場敘事的邏輯發(fā)生了轉(zhuǎn)化，從此前的交易通脹到衰退交易預(yù)期增加。
1966年，美國著名經(jīng)濟學(xué)家保羅·薩繆爾森說過：“近幾十年發(fā)生了5次經(jīng)濟衰退，而股票市場信號卻表明經(jīng)濟衰退發(fā)生了9次?！?994年，巴菲特說過：“就算美聯(lián)儲主席格林斯潘在我耳邊告訴我未來美國準(zhǔn)備采取的貨幣政策，我也絲毫不會改變我的投資決策。”彼得·林奇也說過：“我非常希望自己能正確預(yù)測市場和經(jīng)濟衰退，然而這是不可能的，所以只要投資像巴菲特所說的高回報公司就可以了?！?/p>
宏觀經(jīng)濟中涉及成千上萬的經(jīng)濟變量，要區(qū)分這些變量造成的因果關(guān)系是非常難的。比如市場關(guān)注到了美以伊戰(zhàn)事帶來的油價沖擊，但市場沒有充分關(guān)注到中國是最大的原油進(jìn)口國，也是世界第二大石化成品出口國，經(jīng)濟是一個動態(tài)的過程，相關(guān)產(chǎn)品的提價一定程度上抵御了油價上漲的負(fù)面效應(yīng)。
油價的沖擊同樣刺激了中國新能源產(chǎn)品的出口，我國的“新三樣”（光伏產(chǎn)品、鋰電池、新能源汽車）2025年的出口額已經(jīng)高達(dá)1.3萬億元人民幣，今年前兩個月，“新三樣”出口金額更是同比增長50.7%。在多晶硅、硅片、電池片、組件等所有光伏制造環(huán)節(jié)，中國在全球市場份額超過80%；在儲能領(lǐng)域，中國鋰離子電池產(chǎn)量全球占比75%；新能源汽車產(chǎn)銷量全球占比超過65%。按照這樣的速度發(fā)展下去，“新三樣”的出口額在未來幾年里將與原油的進(jìn)口額相當(dāng)。
正如巴菲特所說，“在投資的時候，我們從來不把自己當(dāng)成宏觀經(jīng)濟分析師、市場分析師，甚至也不是證券分析師，而是把自己當(dāng)成企業(yè)分析師?！?/p>
任何一場危機都是一場壓力測試，淘汰了市場的弱者，讓強者更強。投資需要在重要且可知的領(lǐng)域里發(fā)力。與其關(guān)注宏觀經(jīng)濟，不如關(guān)注企業(yè)的市場地位、商業(yè)模式、估值水平等等。投資不要過度考慮宏觀問題，宏觀是投資者必須接受的，而微觀才是投資者可以作為的。
三、擇時是無效的
投資者很難跑贏市場，因為投資者自己就構(gòu)成了市場本身。當(dāng)投資者感受到恐懼進(jìn)行拋售的時候，市場可能已經(jīng)包含了對風(fēng)險事件的定價，拋售往往發(fā)生在底部；當(dāng)事件趨于明朗，所有的人都看到了隧道出口處的光亮，估值也相應(yīng)在高位。
正如泉果基金已故創(chuàng)始人王國斌曾說過的，當(dāng)你采取價值投資策略時，你的博弈對象就會比較少，這樣可以避開和大部分聰明人博弈。我們很難預(yù)測未來，所以一定要找到一種方法，這種方法對時機選擇要求不是很高，你可以減少預(yù)測。我們過多使用短線買賣策略時，賣出之后收回現(xiàn)金，一定要選擇買新的東西，其實多一次選擇就多一次犯錯的可能。
從長期看，股市一定能帶來好消息。2018年至今，資本市場經(jīng)歷了中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭等重大利空疊加，但上證指數(shù)頑強爬出低谷，今年第一季度上證指數(shù)再度接近4200點，而2017年上證指數(shù)的高點為3450點，多只基本面優(yōu)秀、估值合理的個股漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤。
美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健在一次與王國斌的會面中曾說過：“不是樂觀主義者，就不要當(dāng)企業(yè)家。守規(guī)矩、向前看，愛中國?！蓖顿Y亦如此，未來一定屬于樂觀主義者，決定你投資收益的是時間而不是時機，結(jié)硬寨、打呆仗，抱緊那些低估值高回報公司，天下之至拙，能勝天下之至巧！
美以伊戰(zhàn)事又將上證指數(shù)拖至4000點以下，短期何去何從很難預(yù)料。但正如巴菲特在2008年10月美國次貸危機爆發(fā)時發(fā)表的《買入美國，正當(dāng)時》中所說：“我無法預(yù)測股市的短期波動。一個月以后，一年以后，股市是能漲呢，還是能跌呢？我根本不知道。我只知道，在情緒翻多或經(jīng)濟好轉(zhuǎn)之前，股市一定早已上漲，甚至是大漲了。如果你等待知更鳥的到來，你將錯過整個春天。”
責(zé)編：王璐璐
排版：劉珺宇
校對：盤達(dá)
