2026年一季度收官，A股并購市場維持了相對活躍的態(tài)勢。
據(jù)上海證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，一季度，上市公司首次披露的控股類交易約為150單，市場整體呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：交易規(guī)模上，千萬元級“補(bǔ)鏈”式收購與百億元級戰(zhàn)略整合并進(jìn)；交易方案設(shè)計(jì)上，支付工具與結(jié)構(gòu)創(chuàng)新迭出；監(jiān)管方向上，監(jiān)管部門通過高頻深度問詢，緊盯跨界并購的商業(yè)合理性、整合可行性。
接受上海證券報(bào)記者采訪的專家認(rèn)為，2026年并購市場將更活躍，市場有望出現(xiàn)更多有新意且更復(fù)雜的交易。簡單粗暴的“一錘子買賣”會越來越少，而結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)嚴(yán)密、商業(yè)邏輯扎實(shí)，能經(jīng)得起監(jiān)管審視的交易，將成為市場標(biāo)桿。
“小而美”與“巨無霸”齊頭并進(jìn)
一季度，千萬元級別的“小而美”并購案頻繁涌現(xiàn)。這背后邏輯高度一致：強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同、提供渠道支撐，以補(bǔ)全上市公司的業(yè)務(wù)版圖。
例如，3月31日，龍?jiān)措娏娣Q，公司全資子公司內(nèi)蒙古龍?jiān)磾M以3394.08萬元向控股股東關(guān)聯(lián)方國華投資收購其持有的國華（滄州）綜合能源有限公司51%股權(quán)。交易完成后，標(biāo)的公司將納入公司合并報(bào)表范圍。
談及交易目的，龍?jiān)措娏Ρ硎?，?biāo)的公司負(fù)責(zé)“滄州綠港氫城”項(xiàng)目，目前光伏部分已并網(wǎng)，綠氫綠氨部分正在建設(shè)中。交易有利于公司推進(jìn)大型風(fēng)光基地電氫協(xié)同工程示范項(xiàng)目，擴(kuò)展公司在新能源及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)布局。
恒勃股份則是希望通過并購海外企業(yè)，拓展銷售渠道。公司擬以自有或自籌資金861.18億印尼盾（折合人民幣3571.28萬元）收購印尼PT OPTIMA ELEKTRONIK MANUFAKTUR 75%股權(quán)。
恒勃股份表示，本次收購事項(xiàng)旨在進(jìn)軍汽車儀表領(lǐng)域，通過整合標(biāo)的公司在東南亞的本地化研發(fā)與制造能力，依托其在印度尼西亞成熟的供應(yīng)鏈與渠道網(wǎng)絡(luò)，與公司現(xiàn)有的摩托車智能儀表形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。
除了“小而美”的交易，金額較大的“巨無霸”產(chǎn)業(yè)整合也在一季度密集啟動。
新披露的案例包括：TCL科技擬收購廣州華星半導(dǎo)體45%股權(quán)，交易價格93.25億元，以進(jìn)一步提升上市公司在半導(dǎo)體顯示行業(yè)的核心競爭力；江鎢裝備擬定增募資不超18.82億元，收購3家公司股權(quán)，以推進(jìn)公司對鎢產(chǎn)業(yè)鏈及鉭鈮產(chǎn)業(yè)鏈的資源整合工作；紫金礦業(yè)擬以280億元收購聯(lián)合黃金100%股權(quán)，標(biāo)的擁有金資源量533噸，以強(qiáng)化公司在非洲的資源聯(lián)動體系。
另一值得關(guān)注的趨勢是，“A收A”交易在一季度延續(xù)了活躍態(tài)勢。例如：江豐電子擬以現(xiàn)金收購凱德石英控制權(quán)，二者同屬半導(dǎo)體材料供應(yīng)鏈，分別專注于金屬材料和石英材料領(lǐng)域；紫金礦業(yè)擬通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+定向增發(fā)”組合方式，合計(jì)以約182.58億元取得赤峰黃金的控制權(quán)，以增厚資源儲備。
滬上一位投行人士向上海證券報(bào)記者表示，在政策的支持下，未來A股市場“A收A”乃至“A吸A”（吸收合并，其中一方需消除上市地位）交易將更趨活躍。與此同時，與未上市公司相比，上市公司基本面更良好、治理更規(guī)范，不失為優(yōu)秀的備選標(biāo)的。龍頭企業(yè)通過收購其他上市公司，可快速獲取市場份額與核心資源。
創(chuàng)新工具漸成“新寵”
一季度推進(jìn)的交易中，不少上市公司開始“嘗鮮”新的交易架構(gòu)。
例如，華菱線纜在收購三竹科技的過程中，采用“現(xiàn)金+可轉(zhuǎn)債”獨(dú)立實(shí)施，實(shí)現(xiàn)“先投后并”的效果。有投行人士認(rèn)為，公司先以現(xiàn)金收購標(biāo)的35%股權(quán)，鎖定交易，再通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購另外35%股權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)控股。這種結(jié)構(gòu)將一次性的重大資產(chǎn)重組拆解為兩步，提高了交易確定性和效率。
并購重組的工具箱持續(xù)豐富，越來越多的創(chuàng)新工具從“試水”階段走向“標(biāo)配”。這一趨勢在支付方式多元化層面尤為突出，定向可轉(zhuǎn)債、并購貸款等方式逐漸成為并購方案里的“高頻詞”。
與傳統(tǒng)的現(xiàn)金或股份支付相比，定向可轉(zhuǎn)債兼具“債性”的“保底收益”和“股性”的“增值潛力”，能更好地平衡交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)與訴求，這讓其“出場頻次”更高。一季度推進(jìn)的交易中，芯導(dǎo)科技、華菱線纜等企業(yè)均引入了這一工具。
此外，差異化定價安排、自主業(yè)績承諾等創(chuàng)新性交易方案也屢見不鮮，相關(guān)案例集中出現(xiàn)在半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥行業(yè)，如天龍股份擬收購蘇州豪米波、泰凌微擬收購磐啟微100%股權(quán)。市場人士認(rèn)為，這些行業(yè)普遍具備“技術(shù)突破在前，商業(yè)變現(xiàn)在后”的特性，因此需要適應(yīng)性的估值框架和交易方案。
“從整體趨勢看，支付方式正在由單一走向組合?！卑灿澜灰缀唾Y本運(yùn)營合伙人陳播耘向上海證券報(bào)記者分析稱，此類方案的核心在于，將確定性較高的部分前置支付，不確定性較高的部分通過分期、激勵或補(bǔ)償機(jī)制后置處理。
在協(xié)助客戶推進(jìn)并購項(xiàng)目的過程中，陳播耘團(tuán)隊(duì)觀察到，越來越多交易開始主動將不同類型的價值拆分處理，并通過差異化的交易結(jié)構(gòu)去承接相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
例如，在部分虧損資產(chǎn)剝離或業(yè)務(wù)重組項(xiàng)目中，設(shè)定“零對價轉(zhuǎn)讓+賣方補(bǔ)償安排”交易結(jié)構(gòu)。形式上看是低價甚至無對價轉(zhuǎn)讓，但實(shí)質(zhì)上是通過賣方在一定期間內(nèi)提供運(yùn)營支持或補(bǔ)償，來覆蓋標(biāo)的公司未來經(jīng)營的不確定性。
跨界并購維持嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢
2026年以來，A股市場陸續(xù)披露了多起跨界并購，多家傳統(tǒng)行業(yè)上市公司意圖借此布局新材料、半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)。這與“并購六條”實(shí)施以來的市場趨勢一脈相承，“并購六條”提出，支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、尋求第二增長曲線等需求開展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購。
部分交易披露后，監(jiān)管問詢函緊隨而至，對交易進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。例如，康欣新材擬跨界收購半導(dǎo)體資產(chǎn)，上交所要求其結(jié)合所處的集裝箱地板行業(yè)發(fā)展情況，及公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，說明公司在主營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的情況下跨界收購標(biāo)的公司的原因。
國泰海通證券分析稱，監(jiān)管部門對跨界并購仍持審慎包容態(tài)度，明確反對盲目跨界、追逐熱點(diǎn)及炒作概念，且對并購方整合能力、標(biāo)的質(zhì)量、協(xié)同效應(yīng)、合規(guī)底線等方面持續(xù)從嚴(yán)把關(guān)。
結(jié)合實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，陳播耘認(rèn)為，當(dāng)前監(jiān)管部門關(guān)注點(diǎn)主要集中在三個維度：一是企業(yè)進(jìn)入新行業(yè)的戰(zhàn)略合理性；二是是否具備相應(yīng)的經(jīng)營與整合能力；三是交易所形成的利潤是否真實(shí)、可持續(xù)。可以看到，監(jiān)管部門關(guān)注的問題正在從“為什么買”，轉(zhuǎn)向“買了之后能不能真正做起來”。
“監(jiān)管邏輯其實(shí)是持續(xù)一致且清晰的，不是不允許跨界，而是不接受缺乏清晰邏輯支撐的跨界?！标惒ピ耪f。
陳播耘預(yù)計(jì)，2026年并購市場將呈現(xiàn)較為明確的特征：整體活躍度提升，但交易復(fù)雜度顯著上升。簡單直接的交易將減少，而在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、會計(jì)處理及監(jiān)管邏輯上均能夠自洽、并經(jīng)得起審計(jì)與問詢檢驗(yàn)的交易，將成為主流。
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