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　　桂浩明

　　今年以來，隨著美元指數(shù)的強(qiáng)勁上行，人民幣兌換美元的匯率出現(xiàn)較大回落。在年初的時(shí)候美元兌換人民幣大體在6.3:1的水平，而現(xiàn)在則接近7.1:1。從理論上來說，相對(duì)于美元，人民幣的確有所貶值，而且幅度也不能算太小。

　　一個(gè)國家貨幣貶值，實(shí)際上也意味著以該國貨幣計(jì)價(jià)的本國資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了下跌，這無疑對(duì)該國的證券市場(chǎng)是有負(fù)面影響的。近期美元指數(shù)飆升，人民幣匯率破7，國內(nèi)投資者普遍認(rèn)為，這是A股市場(chǎng)的重大利空，因而也在一定程度上加深了對(duì)后市的疑慮。一段時(shí)間A股成交明顯萎縮，指數(shù)一度持續(xù)陰跌，市場(chǎng)熱點(diǎn)散失，投資者入市積極性受挫。這些現(xiàn)象的出現(xiàn)有多方面的原因，但人民幣貶值的因素是不可忽視的。時(shí)下很多投資者都高度關(guān)注匯率變化，將其視為市場(chǎng)操作的重要參考指標(biāo)。

　　而不久前召開的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，不但決定加息75個(gè)基點(diǎn)，而且有關(guān)人士還發(fā)表了鷹派色彩很強(qiáng)烈的談話，讓市場(chǎng)以為未來還將大幅加息。這不僅引發(fā)了美元指數(shù)的進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)上行，而且也使得非美貨幣明顯承壓，紛紛下跌。

　　應(yīng)該說，時(shí)下人民幣較為明顯的貶值，對(duì)A股來說無疑是個(gè)利空因素。但這個(gè)利空有多大，是否起到了制約行情運(yùn)行的關(guān)鍵作用，則還是需要討論的。

　　首先，目前的人民幣貶值，其實(shí)只是對(duì)于美元的，而對(duì)于國際上的一籃子貨幣，人民幣雖然也有所貶值，但幅度很有限。一籃子貨幣中包括歐元、英鎊、日元等非美貨幣，其兌換美元的匯率也是處于貶值狀態(tài)，而且幅度比人民幣還要大。反過來說，相對(duì)于這些非美貨幣，人民幣還是在升值。顯然，當(dāng)前人民幣所出現(xiàn)的，是“結(jié)構(gòu)性”貶值，這與全面貶值有著本質(zhì)上的區(qū)別。因此如果就此推導(dǎo)出以人民幣計(jì)價(jià)的國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)有明顯下跌，那就是有失偏頗了，畢竟美國不能代表整個(gè)世界。

　　其次，現(xiàn)在美元升值，并不是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)特別強(qiáng)勁，從而提振了美元的價(jià)值，而是因?yàn)槊绹霈F(xiàn)了十分嚴(yán)重的通脹，為了抑制通脹而不得不提高利率，從而拉高了美元指數(shù)。換言之，美元現(xiàn)在的升值是美國實(shí)行緊縮型貨幣政策的結(jié)果，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系并不大。而一旦達(dá)到了控制通脹的目標(biāo)，美國聯(lián)邦利率必然見頂回落，這個(gè)時(shí)候美元指數(shù)自然會(huì)下行。因此，現(xiàn)在很難說美元的這次升值會(huì)到什么位置，但終究是階段性的。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣，盡管現(xiàn)在有較大的貶值壓力，但在相關(guān)因素發(fā)生變化以后企穩(wěn)回升，也是可以想象的，這里不存在長(zhǎng)期貶值的問題。特別是人民幣，由于中國外貿(mào)順差很大，而且目前國際大宗商品又是趨于下行，這對(duì)中國也有利，因此人民幣雖然破7，回到了兩年多前的水平，但并不能認(rèn)為形成了大趨勢(shì)意義上的貶值走勢(shì)，匯率雙向波動(dòng)的基礎(chǔ)還在，央行也有相應(yīng)的手段來管理匯率的異動(dòng)，所以美元兌換人民幣的匯率破7以后，對(duì)其后市不應(yīng)該過于看空。

　　現(xiàn)在人民幣兌換美元匯率的下跌，并不能完整地反映中國經(jīng)濟(jì)的基本面，而是受到了較多因素的擾動(dòng)。中國作為出口大國，貨幣的貶值對(duì)增強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力也有一定的作用，而真正受累于美元升值的，是大規(guī)模進(jìn)口以美元計(jì)價(jià)商品的企業(yè)，這類企業(yè)在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中的占比是有限的。所以，盡管現(xiàn)在人民幣破7了，但是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還是可控。

　　股市上，人民幣貶值會(huì)引發(fā)部分外資流出，但外資在A股市場(chǎng)上的占比也不高。所以對(duì)于投資者來說，人民幣貶值的影響，目前來看更多還是心理層面上的。股市會(huì)因此受到拖累，但不至于從根本上制約其行情。投資者不必因?yàn)楝F(xiàn)在存在貶值預(yù)期而看空后市，A股的走勢(shì)在本質(zhì)上還是取決于本國的基本面，因此不宜過于夸大匯率波動(dòng)的影響。