創(chuàng)業(yè)資本匯
卓泳
2025-12-23 23:16
證券時報記者 王明弘
當AI浪潮席卷全球、正邁入攻堅與應(yīng)用爆發(fā)的新階段，低利率環(huán)境也同步催生著資產(chǎn)價值重估，2026年的投資“新錨”將落于何處？
近日，在長城基金舉辦的2026年度投資策略會上，其核心投研團隊指出，市場動能將從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利與估值雙輪驅(qū)動，并圍繞科技自主、內(nèi)需復蘇與高股息資產(chǎn)，勾勒出一幅穿越低利率周期的多維投資路線圖，AI目前仍處在基礎(chǔ)建設(shè)大力發(fā)展階段，應(yīng)用變現(xiàn)尚在探索期，遠未到“天花板”的階段。
轉(zhuǎn)向盈利估值雙輪驅(qū)動
面對持續(xù)的低利率環(huán)境，資產(chǎn)配置的核心命題在于如何在控制風險的前提下挖掘穩(wěn)健收益。長城基金債券投資部基金經(jīng)理張棪指出，2026年“固收+”產(chǎn)品仍將迎來“天時地利人和”的發(fā)展環(huán)境，有望開啟第三輪規(guī)模擴張周期。數(shù)據(jù)顯示，2025年年中“固收+”基金規(guī)模已再次突破2萬億元，創(chuàng)下近3年新高，這一增長得益于資管新規(guī)后保本理財退出帶來的替代需求、低利率下純債產(chǎn)品收益承壓催生的配置轉(zhuǎn)移，以及2024年9月以來權(quán)益市場回暖帶動的業(yè)績提振。
長城基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理蘇俊彥對2026年A股市場保持樂觀，認為市場上漲動力將從單純估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利與估值雙輪驅(qū)動，結(jié)構(gòu)上從外需拉動轉(zhuǎn)向內(nèi)外需共振。他指出，A股盈利在連續(xù)三年下行后，2025年已出現(xiàn)企穩(wěn)拐點，隨著供給端固定資產(chǎn)投資增速下降、需求端財政支出持續(xù)發(fā)力，2026年有望迎來盈利增長拐點，2027年增長趨勢將進一步增強。估值層面，盡管靜態(tài)PE處于歷史中位數(shù)偏上水平，但考慮無風險收益率下降后，A股風險溢價仍具備修復空間。
具體投資方向上，蘇俊彥提出四大內(nèi)需主線：一是半導體與軍工，半導體作為中國制造短板，先進制程實現(xiàn)量產(chǎn)，國產(chǎn)算力芯片將迎來互聯(lián)網(wǎng)公司采購拐點；2026年作為軍工“十五五”規(guī)劃開局之年，新需求有望集中釋放。二是“反內(nèi)卷”方向，化工、新能源等行業(yè)在政策引導下落后產(chǎn)能出清，供需格局改善將推動價格回升。三是服務(wù)業(yè)消費，政策補貼力度有望加大，出行、餐飲等領(lǐng)域的復蘇將帶動食品飲料等相關(guān)消費板塊。四是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過持續(xù)出清后，新開工面積已偏離長期均衡水平，2026年下半年有望迎來觸底反彈。
海外投資方面，長城基金國際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理曲少杰仍強調(diào)“啞鈴策略”。啞鈴的一端是美股科技，正處于人工智能工業(yè)革命的關(guān)鍵階段。啞鈴的另一端是港股紅利資產(chǎn)，堪稱投資“壓艙石”，近十年港股高股息指數(shù)漲幅遠超恒生科技指數(shù)，且波動率更低，在利率下行的背景下，這類資產(chǎn)對追求穩(wěn)定收益的資金吸引力持續(xù)提升，當前港股約6%的股息率具備較強配置價值。
科技股投資機會有望擴散
在科技專場圓桌論壇中，長城基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理趙鳳飛與北京投資管理部基金經(jīng)理尤國梁一致認為，2025年科技股的亮眼表現(xiàn)核心驅(qū)動力是技術(shù)變革與產(chǎn)業(yè)突破，全球AI技術(shù)革命與中國科技實力崛起形成共振。談及產(chǎn)業(yè)拐點，趙鳳飛將DeepSeek的出現(xiàn)稱為關(guān)鍵時刻，其不僅一夜追平海外先進模型，更將算力開銷降至原來的十分之一，極大振奮了國內(nèi)科技界自主創(chuàng)新的信心。尤國梁則補充了可回收商業(yè)火箭發(fā)射的重要意義，認為其跨過了回收難度90%的門檻，為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、太空算力等后續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展鋪平了道路，標志著商業(yè)航天進入拐點。
展望2026年，科技板塊行情將具備延續(xù)性且更趨均衡。趙鳳飛指出，這種均衡體現(xiàn)在三方面：海外算力與國產(chǎn)算力的平衡，隨著國產(chǎn)算力企業(yè)收入和利潤進入釋放期，板塊熱度將持續(xù)提升；AI領(lǐng)域內(nèi)算力與應(yīng)用的平衡，經(jīng)過三年基建投入，AI應(yīng)用批量爆發(fā)的時點臨近；科技內(nèi)部AI與非AI的平衡，商業(yè)航天、量子計算等新板塊有望迎來階段性強勢表現(xiàn)。尤國梁則強調(diào)，寬松的流動性環(huán)境、經(jīng)濟復蘇帶來的企業(yè)盈利回升，以及AI終端、人形機器人等產(chǎn)業(yè)的持續(xù)進展，將推動科技股機會向更多領(lǐng)域擴散。
把握產(chǎn)業(yè)早期成長機遇
針對市場熱議的“AI泡沫”之問，長城基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理韓林與劉疆在圓桌論壇中表示，當前AI產(chǎn)業(yè)仍處于早期成長階段，并不存在實質(zhì)性泡沫。韓林指出，經(jīng)濟學意義上的“泡沫”是資產(chǎn)價格遠超內(nèi)在價值且缺乏業(yè)績支撐，而當前AI核心企業(yè)估值僅35倍左右（明年預期更低），且GPU龍頭、CSP龍頭等已實現(xiàn)收入與現(xiàn)金流的實質(zhì)性兌現(xiàn)，與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期百倍估值、缺乏商業(yè)模式的情況有顯著區(qū)別。劉疆補充道，北美龍頭企業(yè)的資本開支增長可由經(jīng)營現(xiàn)金流覆蓋，國內(nèi)外相關(guān)板塊龍頭估值處于合理區(qū)間，產(chǎn)業(yè)投資驅(qū)動的本質(zhì)是“厚積薄發(fā)”，而非短期投機。
從產(chǎn)業(yè)周期來看，AI目前仍處在基礎(chǔ)建設(shè)大力發(fā)展階段，應(yīng)用變現(xiàn)尚在探索期，遠未到談?wù)摗疤旎ò濉钡碾A段。韓林表示，歷史對比顯示，這一輪AI產(chǎn)業(yè)投資的業(yè)績基礎(chǔ)更為扎實，投資主體以成熟龍頭企業(yè)為主，投資持續(xù)性更強。劉疆則強調(diào)，AI蘊含的增量產(chǎn)業(yè)價值巨大，當前算力基礎(chǔ)設(shè)施的高景氣度只是起點，未來云端應(yīng)用、端側(cè)設(shè)備、自動駕駛、人形機器人等領(lǐng)域?qū)⒃杏鄼C會。對于AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，2026年機遇與挑戰(zhàn)并存。上游算力基礎(chǔ)設(shè)施確定性最強，但需關(guān)注供應(yīng)鏈瓶頸與地緣政治風險；中游模型領(lǐng)域的機遇在于模型能力提升與云服務(wù)結(jié)合的變現(xiàn)模式，挑戰(zhàn)則是高研發(fā)成本與技術(shù)迭代壓力；下游應(yīng)用有望呈現(xiàn)百花齊放態(tài)勢，但需克服商業(yè)化節(jié)奏慢的問題。
投資策略上，韓林采用“白馬為主，黑馬灰馬分散參與”的方式，將絕大部分倉位配置于產(chǎn)業(yè)鏈地位牢固的白馬股，以衛(wèi)星倉位布局二線龍頭與隱形冠軍；劉疆則聚焦產(chǎn)業(yè)“甜點區(qū)”，在0到1階段布局彈性標的，在1到10階段加大業(yè)績高速增長標的配置，重點關(guān)注算力等確定性領(lǐng)域與應(yīng)用端爆發(fā)力強的標的。風險識別方面，二者均強調(diào)需關(guān)注基本面供需變化、估值泡沫、監(jiān)管政策與技術(shù)替代四大風險，其中基本面變化是核心判斷依據(jù)。
