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3月23日亞太市場(chǎng)全線下跌，A股在“黑色星期一”中同樣難以獨(dú)善其身。31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中有29個(gè)下跌，逾10只黃金主題ETF跌幅超過(guò)9%。

從券商中國(guó)記者采訪京滬深三地多家基金公司的情況來(lái)看，他們均提及了中東地緣沖突這一“導(dǎo)火索”。市場(chǎng)對(duì)中東地緣沖突“是階段性的”這一關(guān)鍵預(yù)期，正在發(fā)生變化。資金交易的驅(qū)動(dòng)邏輯，從避險(xiǎn)切換為再通脹擔(dān)憂。公募預(yù)計(jì)，市場(chǎng)可能會(huì)集體避險(xiǎn)2周左右。

但這些變化，并不總是壞的?；鸾?jīng)理發(fā)現(xiàn)，在全球經(jīng)濟(jì)“能源約束”下，在能源沖擊下能夠展現(xiàn)出更強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性與供應(yīng)穩(wěn)定性的國(guó)家，將獲得更大的戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。具備成本優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的硬科技企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策支持的背景下，其長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯依然值得期待。

下跌背后“關(guān)鍵”預(yù)期生變

3月23日A股全天弱勢(shì)，主要指數(shù)跌幅大多在3%以上，上證指數(shù)一度跌到3800點(diǎn)以下，逾5000家公司下跌。除煤炭與石油個(gè)別板塊上漲外，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中有29個(gè)下跌。場(chǎng)內(nèi)基金同樣是“冰火兩重天”，少數(shù)幾只油氣類ETF漲停，逾10只黃金主題ETF跌幅超過(guò)9%。

從各家公募接受券商中國(guó)記者采訪情況來(lái)看，外圍局勢(shì)變化是主要原因。工銀瑞信基金表示，美國(guó)總統(tǒng)特朗普上周六稱，如果伊朗未能在48小時(shí)內(nèi)全面重啟霍爾木茲海峽通行，美國(guó)將“摧毀”伊朗的發(fā)電設(shè)施，伊朗方面提出4項(xiàng)措施回應(yīng)。受此影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，23日全球股市普跌。

由此引發(fā)的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也是A股下跌的主要原因。民生加銀基金表示，受中東局勢(shì)影響，亞洲市場(chǎng)開(kāi)盤走低，韓國(guó)綜合指數(shù)跌超4%觸發(fā)指數(shù)熔斷機(jī)制，日經(jīng)225指數(shù)日內(nèi)跌幅擴(kuò)大至4%觸發(fā)熔斷機(jī)制，外圍市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)下市場(chǎng)大跌。23日開(kāi)盤主要指數(shù)破位下跌，上證指數(shù)開(kāi)盤即跌破3900點(diǎn)關(guān)鍵支撐位，一度跌破3800整數(shù)點(diǎn)，觸發(fā)資金被動(dòng)平倉(cāng)，形成“多殺多”的資金踩踏，加深市場(chǎng)跌幅。

華夏基金表示，霍爾木茲海峽承載著全球約五分之一的海運(yùn)原油貿(mào)易，它并非單一油田或管道，而是全球能源供給的咽喉要道。美國(guó)銀行的測(cè)算顯示，卡塔爾和阿聯(lián)酋每斷供一個(gè)月，約消耗歐洲儲(chǔ)氣量的10%。若斷供累計(jì)達(dá)10周，2027年一季度歐洲天然氣TTF價(jià)格可能突破2022年的歷史高點(diǎn)，歐洲可能要重啟通過(guò)Yamal管道或?yàn)蹩颂m管道進(jìn)口俄羅斯天然氣。

在這背后，市場(chǎng)對(duì)中東地緣沖突“是階段性的”這一關(guān)鍵預(yù)期，正在發(fā)生變化。華夏基金表示，當(dāng)市場(chǎng)意識(shí)到霍爾木茲海峽的不確定性不會(huì)快速消散，資金便開(kāi)始撤退：先離場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，再收緊流動(dòng)性，最后壓低所有估值。23日全線下跌背后的鏈條是“地緣沖突持續(xù)→海峽通航不確定性上升→原油供給收緊預(yù)期→油價(jià)走高→通脹上行→寬松預(yù)期推遲→增長(zhǎng)承壓→資產(chǎn)全面重估。

從波動(dòng)中窺探趨勢(shì)性機(jī)遇

預(yù)期變化之下，市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好如何變化？是接下來(lái)的關(guān)注重點(diǎn)。民生加銀基金表示，市場(chǎng)核心矛盾將會(huì)轉(zhuǎn)向供給安全與戰(zhàn)略資源，驅(qū)動(dòng)邏輯從避險(xiǎn)切換為再通脹擔(dān)憂。油價(jià)上漲強(qiáng)化通脹預(yù)期，壓制降息前景，沖擊多數(shù)資產(chǎn)。短期內(nèi)，油價(jià)持續(xù)上行導(dǎo)致的再通脹交易和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲，會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定影響，使得A股仍以震蕩為主，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化明顯。

“風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下降，避險(xiǎn)需求升溫，但這往往是趨勢(shì)性的?！敝袣W基金表示，在宏觀情形轉(zhuǎn)變初期，市場(chǎng)往往在樂(lè)觀情緒的慣性下尋找“受益板塊”進(jìn)行交易。在波動(dòng)率提升的背景下，由于國(guó)內(nèi)PPI回升的預(yù)期，股票資產(chǎn)內(nèi)部紅利風(fēng)格的防御性資產(chǎn)受到關(guān)注。國(guó)泰基金認(rèn)為，在流動(dòng)性擾動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓的背景下，市場(chǎng)可能集體避險(xiǎn)2周左右。但中期市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)重回升勢(shì)，風(fēng)格偏向大盤成長(zhǎng)。

但市場(chǎng)也有積極因素在發(fā)生。華商基金基金經(jīng)理張文龍對(duì)券商中國(guó)記者表示，地緣沖突雖加劇A股波動(dòng)，但也推動(dòng)了兩大趨勢(shì)性機(jī)遇的顯現(xiàn)：一是美元信用弱化從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)。地緣沖突及其引發(fā)的連鎖反應(yīng)，正在加速全球?qū)ΜF(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣體系的再評(píng)估，這將對(duì)全球資本流動(dòng)與資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。二是全球經(jīng)濟(jì)新增一層“能源約束”，凸顯體系韌性差異。在這一背景下，那些在能源沖擊下能夠展現(xiàn)出更強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性與供應(yīng)穩(wěn)定性的國(guó)家，將獲得更大的戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

“國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率低位的環(huán)境沒(méi)有發(fā)生變化，政策對(duì)股票市場(chǎng)的呵護(hù)沒(méi)有發(fā)生變化；同時(shí)，海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能修復(fù)和國(guó)內(nèi)政策托底，短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍能維持相對(duì)平穩(wěn)；另外，部分傳統(tǒng)行業(yè)供給出清、AI帶動(dòng)需求增長(zhǎng)等因素影響下，上市公司盈利仍存結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，我們?nèi)詢A向于認(rèn)為在避險(xiǎn)情緒過(guò)后，市場(chǎng)將重新回到基本面定價(jià)的邏輯中，對(duì)市場(chǎng)方向仍偏積極?！惫ゃy瑞信基金稱。

業(yè)績(jī)確定性與兌現(xiàn)能力是核心資產(chǎn)之本

民生加銀基金建議，關(guān)注AI和資源品兩大板塊。海量數(shù)據(jù)的訓(xùn)練與處理催生了對(duì)先進(jìn)存儲(chǔ)技術(shù)和龐大數(shù)據(jù)中心資源的爆發(fā)性需求。全球AI競(jìng)爭(zhēng)白熱化，也會(huì)推動(dòng)高性能芯片需求持續(xù)爆發(fā)，并帶動(dòng)了從先進(jìn)封裝到服務(wù)器等整個(gè)硬件產(chǎn)業(yè)鏈。此外，在地緣沖突（中東局勢(shì)）和全球去美元化背景下，資源品作為實(shí)物資產(chǎn)，具備天然的避險(xiǎn)屬性。AI算力爆發(fā)和電網(wǎng)升級(jí)（特高壓、數(shù)據(jù)中心）對(duì)銅、鋁、錫等工業(yè)金屬形成指數(shù)級(jí)需求拉動(dòng)，資源品板塊有望充分受益。

財(cái)通基金稱，當(dāng)前市場(chǎng)核心交易邏輯，并非博弈戰(zhàn)爭(zhēng)快速結(jié)束，而是高油價(jià)對(duì)通脹、利率與經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)。在此背景下，具備明確產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與景氣度的賽道更具韌性，AI賽道可能仍是重點(diǎn)配置方向之一。市場(chǎng)動(dòng)蕩階段，業(yè)績(jī)確定性與兌現(xiàn)能力是核心資產(chǎn)之本，聚焦高景氣、強(qiáng)業(yè)績(jī)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，方能有望穿越短期地緣與宏觀波動(dòng)，建議保持耐心。

“建議采取高股息防御板塊+科技成長(zhǎng)板塊的啞鈴型配置，關(guān)注具備防御屬性的高股息及資源板塊，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。具備成本優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。后續(xù)應(yīng)緊密跟蹤國(guó)際局勢(shì)演變、國(guó)內(nèi)政策落地節(jié)奏以及上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)指引；科技成長(zhǎng)方面，短期調(diào)整或?yàn)橹虚L(zhǎng)期布局提供機(jī)會(huì)，尤其是具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的硬科技企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策支持的背景下，其長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯依然值得期待?！苯鹦呕饘?duì)券商中國(guó)記者稱。

港股方面，長(zhǎng)城基金國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理曲少杰對(duì)券商中國(guó)記者稱，中國(guó)及周邊環(huán)境保持穩(wěn)定，為港股提供堅(jiān)實(shí)支撐。近年來(lái)港股通南下資金持續(xù)大幅流入，2024年凈流入約8000億港元，2025年達(dá)1.4萬(wàn)億港元，預(yù)計(jì)2026年延續(xù)凈流入趨勢(shì)，港股流動(dòng)性無(wú)需擔(dān)憂。在全球不確定性上升背景下，中國(guó)的平穩(wěn)發(fā)展有望成為“資金避風(fēng)港”，港股估值與股息優(yōu)勢(shì)突出，仍將受到境內(nèi)外機(jī)構(gòu)資金青睞。

“港股市場(chǎng)在盈利修復(fù)、流動(dòng)性改善、估值低位及政策支持的共同作用下，整體趨勢(shì)仍然向好。產(chǎn)業(yè)層面，AI浪潮的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)演繹，具備稀缺性的港股科技板塊向上空間或較大，互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)等估值合理的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌有望逐步企穩(wěn)。建議重點(diǎn)關(guān)注以互聯(lián)網(wǎng)科技、醫(yī)藥、新消費(fèi)為代表的廣義成長(zhǎng)板塊的投資機(jī)會(huì)。”恒生前海港股通價(jià)值混合基金經(jīng)理邢程對(duì)券商中國(guó)記者稱。

排版：汪云鵬

校對(duì)：楊立林