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闕福生
2025-12-26 09:03
貴金屬又起漲勢，繼續(xù)其大牛市行程。
連日來金銀價格雙雙上漲，迭創(chuàng)歷史新高。截至23日，現(xiàn)貨白銀最高達(dá)每盎司71.58美元，全年暴漲139%；現(xiàn)貨黃金最高漲至每盎司4499.85美元，全年上漲68%，兩者均創(chuàng)下自1979年以來的最佳年度表現(xiàn)；同時，國際銅價今年也同步刷新歷史高點，23日倫敦銅價每噸最高沖至12159.50美元。
關(guān)于今年以來金屬牛市的緣由，市場給出的答案是多重的，既有地緣政治的擾動，又有數(shù)字貨幣技術(shù)發(fā)展等導(dǎo)致市場對法定貨幣體系日益增長的擔(dān)憂，還有許多國家央行展現(xiàn)出的空前需求，以及美聯(lián)儲降息預(yù)期等。
如何搭建當(dāng)前金、銀、銅等金屬牛市的解釋框架？這不得不關(guān)注近年來出現(xiàn)的一個重要變量，那就是當(dāng)前全球經(jīng)貿(mào)體系的重構(gòu)重塑問題。近年來國際貿(mào)易戰(zhàn)如火如荼上演，尤其是美國特朗普政府上臺以來，揮舞關(guān)稅大棒成為其對外政策的核心，導(dǎo)致國際經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的競爭日益復(fù)雜多變、風(fēng)險頻現(xiàn)。
關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘等表面上是增加了國際經(jīng)貿(mào)的成本，其本質(zhì)則是通過關(guān)稅等提高國際經(jīng)貿(mào)的相對價格和信任成本，即關(guān)稅等真正的要義是通過抬高國別貿(mào)易的相對價格，來重構(gòu)重塑國際經(jīng)貿(mào)的安全和信任關(guān)系，從而加速國際產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)鏈的重塑重構(gòu)。
當(dāng)前安全和互信，正成為經(jīng)濟(jì)全球化的一個臨界約束條件。
這一方面反映在新冠疫情發(fā)生之后，美國等發(fā)達(dá)國家對供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定與安全的訴求提升；另一方面是俄烏沖突以來，歐美對俄羅斯離岸資產(chǎn)的行動，增加了各國對離岸資產(chǎn)安全性和信任感的動搖；此外，還有一個技術(shù)成因，即數(shù)字技術(shù)、AI技術(shù)等的快速發(fā)展，推動經(jīng)濟(jì)社會結(jié)構(gòu)重新匹配和搭建，放大了人們對信用貨幣的不信任感。
地緣的、技術(shù)的和國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系的變化等諸多變量，給市場注入了諸多不確定性，帶動各國政府和市場主體啟動避險交易模式。
如全球許多國家轉(zhuǎn)向以貴金屬等實物資產(chǎn)形式積累外匯儲備，本質(zhì)上就是國際經(jīng)貿(mào)信任鏈條受損的一個重要原因，同時許多國家民眾偏向貴金屬，本身也是國際經(jīng)貿(mào)信任鏈條受損帶來的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。國際經(jīng)貿(mào)信任鏈?zhǔn)軗p，對普通民眾來說，意味著傳統(tǒng)的市場投資邏輯出現(xiàn)明顯的風(fēng)險升水現(xiàn)象，曾經(jīng)不錯的投資標(biāo)的，因為信任成本上升而額外侵蝕資產(chǎn)質(zhì)量，過往投資策略和風(fēng)險緩釋措施難以有效管控升水的風(fēng)險，導(dǎo)致人們偏向避險交易，增加了對貴金屬等的投資。同時，傳統(tǒng)國際經(jīng)貿(mào)信任鏈條的受損，加速分布式國際產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)鏈的重構(gòu)，進(jìn)一步增加了國際市場對金屬元素的需求，這使得金屬能在全球經(jīng)濟(jì)承壓的情況下走出相對獨(dú)立行情。
當(dāng)前金屬牛市帶來的連鎖反應(yīng)可能還不止于此。值得重視的是，這將帶來國際經(jīng)貿(mào)綜合成本的上升。全球主要順差國的順差以本幣貿(mào)易融資和貴金屬等形式存在，將使得國際經(jīng)貿(mào)體系面臨日益凸顯的信用緊縮問題，假設(shè)越來越多順差以貴金屬等形式存儲，牽制的是國際經(jīng)貿(mào)體系的信用創(chuàng)造能力和成本。這不僅限制國際經(jīng)貿(mào)發(fā)展的增量，也會影響存量，而這種國際經(jīng)貿(mào)的演進(jìn)邏輯形成閉環(huán)，將加速國際經(jīng)貿(mào)緊縮的自我實現(xiàn)預(yù)期。
為此，當(dāng)務(wù)之急是修復(fù)和強(qiáng)化國際經(jīng)貿(mào)信任鏈條，提高國際產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)鏈的安全感和信任感。國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的供應(yīng)能力，并非簡單的管控力，其真正的威力和掌控力源于其內(nèi)含的安全信任機(jī)制，這種安全信任感是建立在一套共擇系統(tǒng)之上，而非獨(dú)立或孤立系統(tǒng)之上，即國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系中，供給端的真正掌控力源于為需求端營造的信任機(jī)制和場景，這種信任機(jī)制不是一種口頭允諾或合同制約，而是一種欲取先予的強(qiáng)相互制衡機(jī)制和對等博弈能力。適度的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈控制權(quán)平衡讓渡將是重建信任的核心，當(dāng)前最有效重塑信任關(guān)系的是從縱向上推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的分布式布局，如將關(guān)鍵供應(yīng)鏈布局到貿(mào)易伙伴境內(nèi)，通過上下游間的相互制衡來降低信任成本。
當(dāng)然，在探尋任何可能的增信方案的同時，也需積極做好國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈分布式布局的積極準(zhǔn)備，做好相應(yīng)的風(fēng)險緩釋策略安排，從而將自身風(fēng)險降到最低。
流光容易把人拋，紅了櫻桃，綠了芭蕉。當(dāng)前的金屬牛市是一種非典型牛市，暗含著國際經(jīng)貿(mào)的風(fēng)云變幻和信任鏈條的重塑重構(gòu)，打破信任鏈條受損的自我實現(xiàn)預(yù)期，需一手抓矛、一手拿盾，積極參與信任重構(gòu)，同時未雨綢繆地做好國際產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)鏈重置的相關(guān)準(zhǔn)備。
