證券時報網(wǎng)
李勁
2026-01-04 11:53
最近，化工圈被一則消息刷屏：丙烷脫氫（PDH）行業(yè)利潤已跌至-1400元/噸附近，創(chuàng)下近6年同期最低水平?！皣嵦澠魄А钡那闆r下，有市場消息稱本月PDH行業(yè)將大面積停工，丙烯、聚丙烯（PP）、液化石油氣（LPG）等品種備受關(guān)注。停工預(yù)期是否會兌現(xiàn)？產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)將受到怎樣的影響？
PDH行業(yè)虧到“扛不住”？
回顧去年P(guān)DH行業(yè)的利潤走勢，呈現(xiàn)出明顯的“先揚后抑”特征。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，去年7至8月是全年利潤最高的時期，核心原因是當(dāng)時處于丙烷需求淡季，原料價格偏低，且下游PP價格反彈，因此加工費大幅提升。但好景不長，自去年10月中旬起，PDH行業(yè)利潤便持續(xù)下滑，如今更是陷入“噸虧破千”的困境。
對此，中信期貨分析師陳子昂表示，近期PDH行業(yè)虧損持續(xù)擴大的主要原因是其核心下游PP價格持續(xù)走弱。從供需格局來看，2025年P(guān)P產(chǎn)能增速已達12%，2026年預(yù)計仍有10%左右的新產(chǎn)能投放，而實際需求增速僅為4%~5%，供過于求的格局對PDH行業(yè)利潤形成了持續(xù)壓制。
原料端的壓力也在不斷加大。陳子昂提到，印度及日本的季節(jié)性旺季采購預(yù)期推動進口丙烷價格上行，去年四季度丙烷合同價從底部回升，國內(nèi)深加工企業(yè)普遍反映丙烷現(xiàn)貨貼水較高，進一步擠壓了PDH行業(yè)的利潤空間。更關(guān)鍵的是，當(dāng)前PP正處于需求淡季，終端制品企業(yè)的采買意愿偏低，價格沒有反彈動力，PDH行業(yè)的利潤也難以改善。上個月，已有部分PDH裝置關(guān)停，且復(fù)產(chǎn)意愿不高，本月檢修裝置增加的預(yù)期升溫。
對相關(guān)品種影響幾何？
PDH行業(yè)的經(jīng)營困境與停工預(yù)期，早已通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至相關(guān)品種。
1.LPG
據(jù)了解，LPG的需求結(jié)構(gòu)中，燃燒需求相對穩(wěn)健，影響其價格的主要邊際變量是PDH行業(yè)的需求，因此容易受到PDH行業(yè)的負反饋影響。自去年11月以來，LPG基本面呈現(xiàn)“強現(xiàn)實、弱預(yù)期”的特征，現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強。
行業(yè)資深人士李云旭解釋稱，“強現(xiàn)實”的核心原因是主營煉廠檢修，同時PDH裝置開工率保持堅挺，推動LPG與原油、石腦油的比價回升。如果PDH裝置降負、停車預(yù)期得以兌現(xiàn)，那么LPG的“強現(xiàn)實”格局將隨之松動。
長期來看，李云旭認為，2026年美國與中東的LPG產(chǎn)能將持續(xù)增加，疊加國內(nèi)煉廠開工率后期有望回升，國內(nèi)外供應(yīng)壓力都偏大。若需求端PDH裝置開工率下滑，那么LPG期價預(yù)計仍有下行空間。
2.PP
“PP作為PDH的核心下游，其價格自去年9月以來已連續(xù)3個月下行，供應(yīng)壓力被市場持續(xù)計價。從邏輯上看，PDH裝置降負、停車預(yù)期會帶來PP供應(yīng)下降預(yù)期，對其價格形成一定的短期支撐。”紫金天風(fēng)期貨分析師湯劍林表示。
“需要注意的是，這種支撐更可能驅(qū)動價格短期企穩(wěn)或小幅反彈，而非趨勢性反轉(zhuǎn)。當(dāng)前PP庫存仍然較高，且2026年二季度后仍有較多油制新產(chǎn)能上馬，供應(yīng)壓力將長期存在?！标愖影簩ζ谪浫請笥浾哒f。
3.丙烯
在湯劍林看來，丙烯作為PDH的直接下游，PDH裝置停車將直接導(dǎo)致其供應(yīng)顯著減少，從而為其提供價格支撐。與PP相比，丙烯的價格彈性可能更大。不過，當(dāng)前丙烯下游的PP粉料利潤持續(xù)承壓，開工率下滑，這一現(xiàn)狀將對丙烯價格形成制約，使其難以走出獨立上漲行情。
有哪些交易機會？
面對當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)鏈格局，交易者該如何尋找交易機會？
李云旭表示，后續(xù)市場關(guān)注點將逐步轉(zhuǎn)向1月PDH裝置實際停車情況：若停車裝置數(shù)量持續(xù)增加，那么對PP、丙烯的價格支撐將顯著增強；若停車裝置數(shù)量不及預(yù)期，那么相關(guān)品種可能面臨回調(diào)壓力。
需要注意的是，1月PDH裝置大規(guī)模停車的消息尚未得到產(chǎn)業(yè)鏈證實。湯劍林也提醒，從當(dāng)前行業(yè)的利潤水平來看，1月檢修具備合理性，但仍需關(guān)注實際停車情況。如果1月PDH裝置停車預(yù)期落地，策略上可關(guān)注“多PP、丙烯，空LPG”的套利組合。
受訪人士普遍表示，除了短期的停工預(yù)期，長期來看還有兩大變量需要關(guān)注：一是國內(nèi)宏觀政策的釋放情況。目前2026年“國補”政策已出爐，若后續(xù)有超預(yù)期政策出臺，可能推動PP、丙烯價格企穩(wěn)反彈。二是2026年新增產(chǎn)能情況。PP、丙烯的新產(chǎn)能投放計劃仍較密集，供需平衡可能受到影響。
