在中東炮火的陰霾下，美聯(lián)儲再度陷入左右為難的尷尬境地。據(jù)央視新聞報道，美國聯(lián)邦儲備委員會3月18日宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%至3.75%之間不變。這一決定符合市場預(yù)期。
備受關(guān)注的“點陣圖”顯示，委員們普遍預(yù)計今年將降息一次，并在2027年再降息一次，具體時點仍不明確。
而市場則預(yù)計，美聯(lián)儲今年有約60%的概率全年不降息或加息一次。芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，今年美聯(lián)儲不降息是最有可能的情境，概率為56.1%，而且甚至有3.6%的概率今年加息一次。
但需要注意的是，今年不降息的支持者也在持續(xù)增加。在通脹壓力下，19位FOMC成員中有7人預(yù)計今年不會降息，較去年12月的預(yù)測增加1人。
與此呼應(yīng)的是，美聯(lián)儲主席鮑威爾在利率決議后的新聞發(fā)布會上表示，短期內(nèi)能源價格上漲將推高整體通脹，但相關(guān)影響的范圍和持續(xù)時間仍存在較大不確定性。若通脹無進展，將不會降息。他強調(diào)，貨幣政策沒有預(yù)設(shè)路徑，將根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐次會議作出決定。
更尷尬的是，在通脹風(fēng)暴卷土重來之際，美國勞動力市場也在放緩，經(jīng)濟衰退的風(fēng)險驟然升溫，面對滯脹風(fēng)險，美聯(lián)儲前方的路荊棘密布。
圖片來源：新華社
滯脹風(fēng)險幾何？
在美伊沖突影響下，美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險增加，如果沖突長時間持續(xù)，美國或陷入“滯脹”。
東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，美國通脹飆升和滯脹風(fēng)險取決于中東局勢和油價走勢。基準(zhǔn)情形下，油價對通脹的影響往往是一次性的，通脹將隨著油價的回落而降溫。若美伊沖突在未來幾周迅速緩和，油價回歸此前65美元/桶的中樞水平，則油價上漲將只影響3月美國CPI，對3、4月美聯(lián)儲FOMC決策、美國增長前景沒有實質(zhì)性影響。
偏樂觀的風(fēng)險情形下，蘆哲預(yù)計美伊沖突在上半年緩和，但地緣沖突的不確定性猶存，令國際油價中樞系統(tǒng)性抬升。測算顯示，若原油價格全年維持80~100美元/桶中樞，則3~5月美國CPI同比將反彈至2.7%~3.2%之間，12月CPI同比在3.0%~3.5%之間。這一年內(nèi)通脹路徑意味著，美聯(lián)儲可能在今年不會有進一步的降息空間。由于當(dāng)前美國經(jīng)濟在周期上面臨總需求的趨勢性降溫，在結(jié)構(gòu)上面臨“K型”經(jīng)濟深化的困境，若沒有進一步貨幣政策寬松的刺激，則可能走向“2%以下增長+3%以上通脹”的滯脹局面。
在偏悲觀的風(fēng)險情景下，蘆哲警告稱，美伊沖突升級并曠日持久，霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖，全球原油供給持續(xù)短缺，則油價將迎來二次峰值并維持高位。極端情形下，若美國派出地面部隊，則美伊將難以避免地陷入持久戰(zhàn)。這一情形對油價的沖擊將遠勝于2022年俄烏沖突，油價攀升并維持在120~150美元/桶的高位，對應(yīng)2026年底美國CPI同比最高可能升至7%以上，則二次通脹將卷土重來；對于美聯(lián)儲而言，不僅無法進一步降息，更需要再度開啟加息以遏制高通脹，則美國經(jīng)濟將走向20世紀70年代“大滯脹”劇本。
雖然當(dāng)前美國經(jīng)濟增長明顯降溫，勞動力市場加速走弱，通脹水平保持平穩(wěn)，但工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實提醒，全球地緣政治風(fēng)險抬升仍使得美聯(lián)儲面臨更高的經(jīng)濟不確定性。本次會議美聯(lián)儲維持利率水平不變，一方面有助于繼續(xù)鞏固通脹回落的趨勢，警惕通脹反復(fù)；另一方面也為美聯(lián)儲保留觀察經(jīng)濟走勢與評估未來政策調(diào)整節(jié)奏的空間，使貨幣政策能夠在控制通脹與穩(wěn)定經(jīng)濟之間保持相對平衡。
事實上，在中東沖突爆發(fā)之前，美國通脹壓力已然升溫。據(jù)央視新聞報道，當(dāng)?shù)貢r間18日，美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，2026年2月PPI環(huán)比上升0.7%，同比上升3.4%，漲幅超出預(yù)期，并創(chuàng)下一年來最大升幅。
威靈頓投資管理宏觀策略師Mike Medeiros分析稱，鮑威爾對通脹上行風(fēng)險的關(guān)注明顯超過下行風(fēng)險。過去美聯(lián)儲通常會忽略供給端驅(qū)動的高油價帶來的短期通脹影響，因其會被弱需求所抵消。但鮑威爾此次特別指出，通脹已連續(xù)五年超出目標(biāo)，并承認服務(wù)業(yè)通脹過高，同時表達了對短期通脹預(yù)期上升可能傳導(dǎo)至中期通脹預(yù)期的擔(dān)憂。
此外，鮑威爾還提到，生產(chǎn)率的提升有助于改善實際收入，但人工智能帶來的首輪沖擊更可能表現(xiàn)為推升通脹，而非抑制通脹。
鮑威爾是去是留
特朗普政府針對美聯(lián)儲的法律攻勢已經(jīng)威脅了后者的獨立性，美國國會賦予美聯(lián)儲獨立制定利率政策的權(quán)力。美聯(lián)儲官員以及眾多私營部門經(jīng)濟學(xué)家都認為，不受政治干預(yù)的貨幣政策制定能帶來更好的經(jīng)濟結(jié)果。
在利率決議后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾稱，如果在他作為美聯(lián)儲主席的任期結(jié)束時，繼任者尚未獲得確認，那么他將繼續(xù)擔(dān)任“臨時主席”，直至繼任者正式獲得確認為止。在美國司法部對其進行的刑事調(diào)查結(jié)束之前，他不會離開美聯(lián)儲。
此外，鮑威爾還暗示，即使調(diào)查結(jié)束后，他也有可能繼續(xù)留在美聯(lián)儲?！拔疑形醋龀鲞@一決定。我將根據(jù)我認為對機構(gòu)及我們服務(wù)的人民最有利的情況來做出決定?！滨U威爾作為美聯(lián)儲理事的任期將持續(xù)至2028年1月31日。
蘆哲對記者分析稱，鮑威爾的任期在2026年5月15日正式到期，目前存在兩種留任邏輯。一是臨時留任，這是有先例可循的制度安排，旨在避免美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層出現(xiàn)真空。二是作為理事長期留任，鮑威爾作為美聯(lián)儲主席的任期到今年5月結(jié)束，但他作為美聯(lián)儲理事的任期要到2028年1月31日才到期。法律上，他完全可以在卸任主席后，繼續(xù)以普通理事的身份留在委員會中。自1948年的?？藸査梗∕arriner Eccles）以來，還沒有哪位美聯(lián)儲主席在卸任后選擇留任理事。如果鮑威爾這樣做，他將打破近80年的傳統(tǒng)，目的是阻擋白宮對美聯(lián)儲決策的直接干預(yù)。
為了避免上述結(jié)果，特朗普已經(jīng)率先對鮑威爾發(fā)起“進攻”。美國司法部正以“美聯(lián)儲總部裝修預(yù)算超支”等理由對鮑威爾發(fā)起調(diào)查。這種手法被普遍解讀為政治施壓，意在逼迫鮑威爾主動辭職。近日，鮑威爾通過律師向特朗普政府釋出強硬信號：若針對其超支案的刑事調(diào)查持續(xù)，他將在5月主席任期屆滿后留任理事至2028年。與此同時，特朗普的計劃也面臨來自參議院的阻撓，共和黨內(nèi)部已表態(tài)，在針對鮑威爾的調(diào)查有明確結(jié)果并體現(xiàn)程序公正前，不會批準(zhǔn)新主席的提名。因此，蘆哲預(yù)計特朗普最終會面臨壓力而撤訴，避免鮑威爾留任理事的尾部風(fēng)險，這也是對雙方、對美聯(lián)儲決策更好的一個結(jié)果。
今年降息或“泡湯”
整體而言，美聯(lián)儲官員對未來幾年利率路徑的預(yù)測分歧較大，中位數(shù)顯示，2027年美聯(lián)儲還將進一步降息，隨后聯(lián)邦基金利率將在約3.1%的長期水平附近趨于穩(wěn)定。
蘆哲對記者分析稱，點陣圖中位數(shù)指引2026年降息1次，與去年12月持平，從分布上看，預(yù)期2026年降息0-1-2-3-4次的人數(shù)分別為7-7-2-2-1人，預(yù)期2026年不降息的比去年12月點陣圖的4人更多。表面來看，2026年預(yù)期降息的總體幅度收窄，但在當(dāng)前中東局勢升級、油價飆升的背景下，市場對2026年美聯(lián)儲降息預(yù)期已經(jīng)收窄至不足1次，因此，此次點陣圖并未如預(yù)期那么“鷹”，在會議聲明和點陣圖發(fā)布后，市場對全年降息預(yù)期一度從80%回升至93%。并且19人中有12人支持降息1次及以上，表明美聯(lián)儲的委員們?nèi)愿鼉A向于“適度降息”。但在中東局勢未明之際，油價走勢、通脹走勢都存在著巨大的變數(shù)，這也意味著點陣圖的參考性比較有限。在3月FOMC發(fā)布會上，鮑威爾也表達了這一觀點。
考慮到美國能源自給能力較強，對霍爾木茲海峽的直接依賴度較低，本次中東沖突對美國能源供給的直接沖擊有限，但程實提醒，地緣政治風(fēng)險仍有三個主要渠道傳導(dǎo)至美國經(jīng)濟。
價格傳導(dǎo)方面，由于石油屬于全球定價商品，盡管美國對中東能源的直接依賴度較低，美國國內(nèi)能源價格仍會隨著國際油價上升而同步抬升。此外，能源價格上漲也會通過全球產(chǎn)業(yè)鏈成本推升美國進口商品價格。尤其是美國消費市場對進口商品依賴較高，成本上升可能通過進口價格渠道向美國國內(nèi)通脹傳導(dǎo)，放大能源沖擊對美國價格水平的影響。
地緣政治沖突也往往伴隨著軍事開支上升。美國財政債務(wù)壓力在當(dāng)前高利率環(huán)境下已經(jīng)顯著上升，如果能源沖擊導(dǎo)致通脹預(yù)期抬升，美聯(lián)儲維持較高利率水平的時間可能延長，從而進一步增加財政利息支出壓力，使美國債務(wù)問題更加嚴峻。
此外，程實還提醒，在當(dāng)前美國經(jīng)濟整體放緩的背景下，地緣政治沖擊可能同時拖累經(jīng)濟增長，美國經(jīng)濟面臨滯脹風(fēng)險。在滯脹環(huán)境下，貨幣政策的調(diào)節(jié)空間往往較為有限：一方面，通脹壓力上升將限制降息空間；另一方面，經(jīng)濟增長放緩又削弱了維持高利率的可行性。過去五年，美國經(jīng)歷了高通脹與激進加息周期，經(jīng)濟的傷疤使市場和居民對通脹的敏感度顯著提高。若能源價格大幅上行，通脹預(yù)期將更容易出現(xiàn)波動。因此，預(yù)計美聯(lián)儲在政策上仍將保持相對謹慎和偏鷹的立場，以避免通脹預(yù)期失控。若能源價格沖擊逐漸緩解、地緣政治風(fēng)險下降，貨幣政策仍有可能重新回到漸進降息的軌道。
如果中東沖突曠日持久，那么即使是特朗普提名的美聯(lián)儲主席凱文·沃什上任也需要加息。展望未來，Medeiros分析稱，許多因素取決于中東局勢的持續(xù)時間。如果沖突較快結(jié)束，市場可能會重新將降息預(yù)期提前；但如果供給沖擊持續(xù)數(shù)月而非數(shù)周，那么美聯(lián)儲的政策支持空間將受到限制，甚至可能迫使凱文·沃什上任后的首次行動變?yōu)榧酉⒍墙迪ⅰ?/p>
