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貴金屬價(jià)格連續(xù)下跌，影響有多大？

近期，包括金、銀、鉑、鈀在內(nèi)的貴金屬價(jià)格再現(xiàn)連續(xù)大幅調(diào)整，形成年內(nèi)新一輪跌勢(shì)，相關(guān)品種價(jià)格普遍創(chuàng)出年內(nèi)新低。另外，貴金屬價(jià)格大跌的影響也已傳導(dǎo)至股票和基金市場(chǎng)，使得相關(guān)股票價(jià)格暴跌，相關(guān)ETF規(guī)模亦明顯縮水。上述現(xiàn)象已引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

中信期貨研究所宏觀研究組資深研究員朱善穎在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，美伊地緣沖突延續(xù)升級(jí)，能源價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，帶來(lái)的降息預(yù)期推遲和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好惡化進(jìn)一步強(qiáng)化，是近期貴金屬價(jià)格顯著調(diào)整的核心原因。

貴金屬現(xiàn)新一輪集體暴跌：多個(gè)品種價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新低

受到多種因素綜合影響，近期包括金、銀、鉑、鈀在內(nèi)的貴金屬價(jià)格正經(jīng)歷年內(nèi)新一輪猛烈下跌。

以黃金價(jià)格為例，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，3月23日日盤，上金所Au99.99黃金合約價(jià)格進(jìn)一步下跌，收盤跌幅高達(dá)11.23%，盤中最低跌至911元/克，創(chuàng)出年內(nèi)新低。最近不到一個(gè)月時(shí)間里，上金所Au99.99黃金合約較區(qū)間高位最大跌幅已經(jīng)超過20%，上期所黃金期貨主力合約在上述區(qū)間的最大跌幅同樣已經(jīng)超過了20%。

白銀價(jià)格的跌勢(shì)更為慘烈。3月23日，上期所白銀期貨主力合約盤中一度暴跌逾13%，創(chuàng)出年內(nèi)新低，最低一度跌至15070元/千克，較年內(nèi)高位已經(jīng)“腰斬”。

鉑和鈀的價(jià)格也進(jìn)一步大幅下行，其中3月23日廣期所鉑期貨主力合約盤中跌幅一度超過15%，盤中價(jià)格創(chuàng)出年內(nèi)新低，廣期所鈀期貨主力合約盤中跌幅一度超過14%，盤中價(jià)格亦創(chuàng)出年內(nèi)新低。

在此之前的2025年以及2026年1月，多個(gè)貴金屬品種價(jià)格尚漲勢(shì)驚人，是彼時(shí)最當(dāng)紅的大類投資品種類別之一。今年2月，受鷹派人事提名影響，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的預(yù)期有所調(diào)整，使得貴金屬價(jià)格出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)調(diào)整。而如今，隨著中東沖突升級(jí)，貴金屬價(jià)格正在經(jīng)歷新一輪大幅調(diào)整，且跌勢(shì)有加劇之勢(shì)。

值得注意的是，受到貴金屬價(jià)格大幅波動(dòng)的影響，涉及貴金屬品種交易的一些交易所再度開始提示風(fēng)險(xiǎn)。比如3月23日，上金所發(fā)布《關(guān)于做好近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制工作的通知》稱，近期影響市場(chǎng)不穩(wěn)定的因素較多，貴金屬價(jià)格波動(dòng)顯著加劇。上金所請(qǐng)各會(huì)員單位密切關(guān)注市場(chǎng)行情變化，做細(xì)做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，提示投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，合理控制倉(cāng)位，理性投資。

影響已傳導(dǎo)至股票和ETF

貴金屬價(jià)格新一輪集體暴跌的影響也已傳導(dǎo)至股票和追蹤黃金等貴金屬的ETF身上。

股票市場(chǎng)方面，3月23日，申萬(wàn)貴金屬指數(shù)暴跌8.38%。實(shí)際上，申萬(wàn)貴金屬指數(shù)的調(diào)整自今年2月已開始，今年2月該指數(shù)下跌11.45%，今年3月以來(lái)該指數(shù)再下跌20.75%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在申萬(wàn)貴金屬指數(shù)成份股中，相關(guān)股票普遍較年內(nèi)高位出現(xiàn)幅度不小的回撤，其中湖南白銀、招金黃金、山東黃金、中金黃金、西部黃金、恒邦股份、曉程科技目前股價(jià)較年內(nèi)高位的回撤幅度已經(jīng)超過了40%。這里面，山東黃金、恒邦股份3月23日盤中股價(jià)已經(jīng)創(chuàng)出年內(nèi)新低。

一些追蹤黃金等貴金屬的ETF基金規(guī)模近期也大幅縮水。黃金等貴金屬下跌，使得相關(guān)貴金屬ETF單位凈值下降，基金規(guī)模隨之下降。

以當(dāng)前規(guī)模較大的華安黃金ETF為例，其規(guī)模在2026年3月17日尚有1268億元，3月18日縮水約5億元，3月19日縮水約61億元，3月20日進(jìn)一步縮水約28億元；另一只規(guī)模較大的黃金ETF——博時(shí)黃金ETF近期的規(guī)模也經(jīng)歷類似變化，其3月18日基金規(guī)模縮水近2億元，3月19日進(jìn)一步縮水約25億元，3月20日縮水約8億元。

專家如何看？

朱善穎在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，美伊地緣沖突延續(xù)升級(jí)，能源價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，帶來(lái)的降息預(yù)期推遲和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好惡化進(jìn)一步強(qiáng)化，是近期貴金屬價(jià)格顯著調(diào)整的核心原因。上周美聯(lián)儲(chǔ)舉行3月議息會(huì)議，點(diǎn)陣圖雖指引年底仍降息一次，但SEP（經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要）中上調(diào)通脹預(yù)期和增長(zhǎng)預(yù)期，表明美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段更注重“脹”而并非“滯”的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)后FED WATCH顯示市場(chǎng)搶跑年內(nèi)不降息預(yù)期，美債收益率大幅抬升，權(quán)益市場(chǎng)疲弱，貴金屬大幅調(diào)整。

對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間金銀等貴金屬價(jià)格的走勢(shì)，朱善穎在受訪時(shí)認(rèn)為，短期來(lái)看，地緣沖突不緩和下，貴金屬依然承壓，警惕風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)惡化的沖擊，但長(zhǎng)期看多的方向不變。從利率預(yù)期來(lái)看，上周隨著地緣沖突的升級(jí)和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的鷹派表態(tài)，年內(nèi)降息預(yù)期已經(jīng)降至冰點(diǎn)，美債甚至有定價(jià)加息可能，短期利率預(yù)期或過于悲觀。但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的惡化可能尚未結(jié)束，全球股市延續(xù)疲弱，貴金屬被拋售的風(fēng)險(xiǎn)仍存，短期繼續(xù)警惕風(fēng)偏進(jìn)一步惡化帶來(lái)的拖累。長(zhǎng)期來(lái)看，伊朗地緣局勢(shì)持續(xù)升級(jí)的背景下，通脹預(yù)期顯著升溫，后續(xù)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)景繼續(xù)利多黃金，而若美國(guó)陷入持久戰(zhàn)的泥潭，可能進(jìn)一步加劇美國(guó)負(fù)債壓力和新興市場(chǎng)去美元化的進(jìn)程，美元信用下降的方向或有再度強(qiáng)化，貴金屬長(zhǎng)期看多的邏輯并未反轉(zhuǎn)。

朱善穎認(rèn)為，二季度前期，市場(chǎng)的交易主線或集中于通脹抬升帶來(lái)的降息預(yù)期推遲，即“脹”的利空效應(yīng)。隨著通脹效應(yīng)的漸次顯現(xiàn)，“滯”的擔(dān)憂或?qū)⒅饾u體現(xiàn)，降息預(yù)期的修復(fù)有望帶動(dòng)貴金屬反彈。節(jié)奏上，一方面關(guān)注地緣沖突進(jìn)展，若有階段性緩和，或帶來(lái)降息預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。另一方面關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)換屆的進(jìn)展，新主席或在利率路徑方面給出新指引。

校對(duì)：李凌鋒